文档介绍：全国中文核心期刊·财会月刊
阴
关于我国企业债券市场利差的实证研究
杨晓奇陈冠华
中央财经大学经济学院北京 100081
渊冤
【摘要】企业债券利差反映了企业债券收益率在信用级别、期限结构等方面的差别。本文利用选择权调整利差模型对
交易所市场和银行间市场进行了分析,并对如何完善我国企业债券市场提出了建议。
【关键词】选择权调整利差交易所市场银行间市场
在成熟的国际金融市场上,不同信用级别、期限结构的企的债券,即便利率波动率不为零,由式(2)得到的OAS值和用
业债券收益率会有所不同,一般用利差来衡量不同信用级别、模拟方法即式(1)得到的OAS值非常接近,这是因为用来模拟
不同期限结构的企业债券品种在收益率上的这种差别。目前, 利率变化的模型是根据收益率曲线来建立的,它保证了不带
对于企业债券利差的研究大多是利用零波动利差或者选择权选择权的国债在两种方法下计算得到的价格是一样的。这样,
调整利差模型进行实证分析,数据一般选用交易所的统计数用这两种方法计算不带选择权的企业债券时,所得到的OAS
据,而缺少利用利差模型对交易所和银行间市场企业债券利的差别一般可以忽略。
差进行研究后进行对比分析。本文将利用利差模型分别对交二、实证分析
易所企业债券市场和银行间企业债券市场进行实证分析,进本文选用OAS方法进行实证分析。考虑到OAS方法计算
一步研究两个市场企业债券的利差特征。起来比较复杂,因而本文借鉴杨晔(2008)变形过的方法来进
一、理论模型行分析。
常用的利差有名义利差、零波动利差和选择权调整利差。 OAS值就是求解在同样的利率市场结构下,企业债券收
本文选用选择权调整利差进行实证分析,同时考虑了收益率益率和基准收益率的差距,因此我们可以直接利用企业债券
曲线期限结构和利率变化对现金流的影响。它适用于普通债剩余年限以及基准收益率曲线求出两者之间的利差。考虑到
券和带有选择权的债券。具体计算步骤如下: 我国的实际情况,本文选择国债收益率作为基准收益率,具体
第一,建立一个符合当前基准收益率曲线的期限结构的步骤如下: 计算得出某一时点的国债收益率曲线。国债收益
淤
利率模型,并选择合理的利率波动率进行模拟。假设模拟了Q 率曲线是国债剩余年限以及收益率的函数。将某一时点企
于
条利率变化的可能路径,每条路径上的利率为S1,1f1,q,1f2,q, 业债券剩余期限代入国债收益率函数,计算出无风险收益率
…,1fn-1,q。其中q是第q条路径的指标,S1为一年期的即期利数据。用某一时点企业债券实际收益率减去无风险收益率
盂
率,1fi,q为第i年开始计算的一年到期的远期利率。数据,即可得出企业债券与国债之间的利差。
第二,根据每条路径上的利率计算债券每年的现金流ci,q。 1. 数据处理。本文选取了2008年9月23日上交所的国债和
第三,推导出OAS的计算公式: 企业债数据(来自和讯网)以及银行间市场的国债和企业债
Q n
1 t 数据(来自中国债券信息网)。
P= ci,q/(1+S1 +OAS)1(1+1f1,q+OAS)( 1+
Q 蒡q=1蒡i=1 ( 1 )计算国债收益率。国债利率期限结构有多种计算办
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