文档介绍：目录索引民航发展基金征收标准减半落地,三大航税后利润增厚约9-10亿 5征收标准减半对应东航、、 、 6供给端的外部约束为行业收益改善提供基础 %%的2019年引进运力 7预计2019Q2~Q4供需增速差约在2%左右 9需求波动与宏观趋势相符,韧性逐年提升 10需求历史复盘:波动趋势去宏观吻合,韧性逐年提升 10渗透率的提升与消费升级是需求韧性提升的根本原因 11需求景气是航空收益提升的主导因素 11温和的外部环境为航空股带来较好的投资环境 12投资建议:供需边际改善+油汇环境友好+减税降费,看好航空股盈利大幅改善 13图表索引图1:上市航司民航发展基金(百万元) 6图2:上市航司民航发展基金费用占利润总额的比重 6图3:上市航司民航发展基金占非油成本的比 6图4:上市航司单位ASK非航油成本(元) 6图5:剔除737MAX前后三大航供需缺口对比 9图6:客公里收益增速与供需缺口存在正相关关系 10图7:客座率增速与供需缺口存在显著正相关关系 10图8:航空需求的波动趋势与宏观同比,但韧性逐年增强 10图9:人均乘机次数逐年提升,航空渗透率提升 11图10:一张机票占人均可支配收入的比重持续下降 11图11:需求韧性决定航司收益水平的韧性(元/客公里) 11图12:六大航国内航线客座率 12图13:六大航国际航线客座率 12图14:汇率波动幅度,负数为人民币兑美元贬值,2019年汇率仍然处于升值通道(人民币兑美元中间价波动幅度,2019年为截至4月3日数据) 12图15:2019年1-3月布伦特原油均价较18年均价处于平稳区间(美金/桶) 12图16:南方航空PEband 13图17:南方航空PBband 13图18:吉祥航空PEband 14图19:吉祥航空PBband 14图20:春秋航空PEband 14图21:春秋航空PBband 14表1:上市航司存量737MAX数量统计(架) 7表2:未来2年三大航飞机引进计划(架) 8表3:2019年机队引进节奏假设(架) 8表4:2019年三大航合计ASK、RPK增速预测 9表5:航空可比公司PE\PB估值情况()错误!未定义书签。民航发展基金征收标准减半落地,三大航税后利润增厚约9-10亿征收标准减半对应东航、、,将民航发展基金征收标准降低一半,切实为航空企业减负。在3月19日的民航系统电视电话会议上,民航局就已经指出:“要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准,对涉及企业收费标准偏高的、不利于减负增效的,都要降下来,特别是在空管收费、通航收费、航油销售等领域要开展价格收费专项检查。”此次国常会正式提出将民航发展基金征收标准降低一半,是落实对民航业减税降费的第一步。根据财政部财综【2012】17号《民航发展基金征收使用管理暂行办法》:1、航空公司按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳民航发展基金;2、乘坐国内航班的旅客每人次人民币50元;乘坐国际和地区航班出境的旅客每人次人民币90元(含旅游发展基金人民币20元)。旅客应缴纳的民航发展基金,由航空公司或者销售代理机构在旅客购买机票时一并代征,在机票价格外单列项目反映。我们预计该政策目前主要对航司收费减半,旅客收费可能暂不调整。政策实施后,预计三大航净利润将增厚约9-10亿元,春秋、。据公司年报,2018年,东航、、,占利润总额的58%和66%,假设其他影响民航发展基金的因素不变,降费实施后,东航、、,净利润对应增厚约9-10亿元。图1:上市航司民航发展基金(百万元)图2:上市航司民航发展基金费用占利润总额的比重2013 2014 2015 2016 2017 201880%70%60%50%2,00040%1,50030%1,0005000东航 南航 海航 吉祥 春秋东航 南航 海航 吉祥 春秋数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心2013 2014 2015 2016 2017 20183,5003,0002,50020%10%0%、、、、,占利润总额的27%、17%、18%,假设其他影响民航发展基金的因素不变,降费实施后,海航、吉祥和春秋的成