文档介绍：第八章第八章
资本结构理论
教学目的及学习重点教学目的及学习重点
教学目的及要求
了解资本结构利理论的基本内容了解资本结构利理论的基本内容
认识认识资本资本结构理论的无套利均衡分析的思想与结构理论的无套利均衡分析的思想与
方法方法
重点内容
掌握资本理论的无套利均衡分析方法掌握资本理论的无套利均衡分析方法
第八章第八章资本结构理论资本结构理论
第一节 MM理论的前提条件与假设条件
第二节 MM理论的内容——MM1与MM2
第三节 MM理论的无套利均衡分析方法
第一节第一节 MMMM理论的前提条件与假设条件理论的前提条件与假设条件
MM定理的假设环境
一个例子
1958 年,莫迪利安尼(Franco Modigliani )和米勒
(Robert Miller)发表了《资本成本,公司金融和投资理
论》一文,提出了著名的MM理论,在学术界引起了极大
的震动,并先后为此荣获诺贝尔学奖。
其中,最受争议的莫过于其严格的假设条件或者说它所来
意生存的所谓理想环境。
MMMM定理的理想环境定理的理想环境
1、投资者在投资是不存在交易成本;
2、投资者,包括机构和个人,都可以以统一利率借款和贷
款;
3、不管企业和个人负债多少,其借款或贷款的利率都是无
风险利率;
4、企业不缴纳所得税;
MMMM定理的理想环境(定理的理想环境(22))
5、不存在个人所得税;
6、企业的经营风险(Business Risk)是可以度量的(用
税前收益EBIT的方差衡量),经营风险相同即认为风险
相同:处于同一风险等级;
7、企业的投资者与经理层具有完全相同的有关企业的信息,
即企业的生产经营信息对内和对外是一致的:信息批露公
正;
MMMM定理的理想环境(定理的理想环境(33))
8、企业只发行两种要求权(claim):无风险债券
和风险权益;
9、无破产成本,并不存在代理成本;
10、企业的EBIT预期是等额永续年金。
【【一个例子一个例子】】
假定有两家公司A和B,它们的资产性质完全相
同,但资本结构(负债/权益)不一样。两家公司
每年创造的利税前收益(EBIT——earnings
before interest and taxes)都是1000万元人民
币。公司A的资本全部由股本权益构成,共100万
股。根据公司未来收入现金流的风险性质,金融
市场对于该公司股票的预期收益率(称为市场的
资本化率)是=10%,这也是公司A的资本成本。
【【一个例子一个例子】】
这样,公司A的企业价值就可以以资本成本对收
益现金流折现来计算:
∞ EBIT
PV = ∑ t
t =1 (1+ r A)
∞ 1000
= ∑ T
t=1 (1+10%)
= 10 000万元
公司A的股票的每股价格应当是:
10 000万元/100万股=100元/股