文档介绍：基金经理过度自信条件下决策与风险规避
摘要:建立过度自信条件下的委托代理理论和模型,研究过度自信对基金经理决策过程和决策结果的作用机理,为人们在风险投资过程中做出尽可能正确的决策,降低基金经理道德风险、改善基金机构与经基金经理之间的委托一代理关系,提供理论指导和借鉴思路。
关键词:过度自信;基金经理;行为金融
一、引言
1932年,Berle—Means提出“现代股份公司所有权和经营控制权相分离”的经典命题,揭示所有权和经营权分离情况下的企业经营者与所有者之间的利益冲突,由此产生了企业所有者与经营者之间的委托一代理问题。在委托一代理关系中要解决的主要问题是:如何使做决策的企业经理关心所有者和企业的利益而不是经理自身的利益?应该设计一套怎么样的有效机制来对企业经理的行为进行约束,以降低企业经理的道德风险?影响企业经理决策和经营行为的主要因素有哪些?在企业经理决策和经营过程中如何发挥作用等。
二、委托一代理关系
Jensen和Meckling在1976年重点分析了企业中物质资本所有者与经理之间的委托一代理关系,提出了监督成本和保证成本等概念,认为企业所有者与经理的目标函数是不一致的,经理的行为并不总是最大化所有者的利益,所有者在自身利益的驱动下会对经理进行监督,监督力度的大小和监督的质量受监督成本的制约;经理为了取得所有者的信任和提高所有者对自己支付的报酬,也会以某种方式做出某些承诺,保证自己会按照有利于所有者的方式采取行动和决策,保证也是有保证成本的,保证的效果受到保证成本的制约,所有者和经营者之间的这种委托一代理契约在经过监督和保证活动的反复调整以后,在当时条件下是最有利于所有者和经理的制度安排方式。但是,Jensen和Meckling的这个研究结果是以企业所有者可以对企业经理实行任何程度、任何形式的监督为前提的,事实上,这在实际操作过程中是不可能的,一方面,由于经理从事企业的日常经营管理,他们比企业所有者拥有更多的关于公司经营绩效方面的信息,而且所有者还可能受到经理散布的虚假信息的误导和影响,这种信息的不对称性导致所有者不可能对经理进行完全有效的监督;另一方面,随着公司的发展和股票市场的不断完善,公司的股权越来越分散,股东人数越来越多,每个股东所占有的公司股份越来越少,股东投资资产在某家公司遭受的异质风险可以通过充分的投资分散化来完全规避掉,这使得股东不再有兴趣和精力、也没有动力和能力去关心企业的经营,进而使得企业的控制权越来越集中在企业经理手中,但企业经理受到的监督力度也越来越小。在这种情况下,究竟是什么力量在防止企业经理为了追求自我目标而损害股东利益呢?人们为什么还要自愿地把自己的钱投资于上市公司让那些追求自我利益的经理们去经营呢?对此,现在主要有四种观点:
(一)经理报酬补偿的激励作用
既然经理对企业经营成败负有主要责任,那么经理报酬的设计对他们的行为就会产生直接的影响,最优报酬设计必须把经理的个人利益与企业利益或者经营业绩联系在一起。Jensen和Mushy在1990年提出了一个使管理者利益和股东利益保持一致的管理层补偿合同结构;1986年Grossman和Hart,1990年Hart和Moore创立了不完全合同理论的基本分析框架,探讨了委托人如何选择和设计最优合同来促使代理人努力工