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后金融危机时代如何完善我国上市公司治理模式
[摘要]美国次贷危机迅速演变成为全球金融危机,暴露出美国公司治理模式存在的诸多问题。美国次贷危机的实质,从微观层面上看也可以说是一场金融企业的公司治理危机。如今,面对后金融危机时代的到来,中国上市公司又存在怎样的公司治理问题,应该如何改善?本文首先分析了美国公司治理模式的特点及其引发危机的诱因。由于我国上市公司治理模式大多比照美国模式建立,本文继而分析了我国公司治理模式现存的问题及潜伏的危机,并提出如何在全球新的经济形势下完善公司治理的对策建议。
[关键词]公司治理模式;股权结构;股东主权模式;内部人控制; 全球金融危机
由美国次级住房贷款问题所引发的全球性金融危机,其实质可以说是一场金融企业的公司治理危机。欧美在这次金融危机中所表现出的社会信用恶化、市场监管缺失、企业内控失效、信息不对称、道德风险等公司治理问题,再次引起全球关注。人们不得不对近百年来一直被世界各国仿效并主导世界各国公司治理走向的美国公司治理模式进行反思。如今,面对后金融危机时代的到来,中国上市公司又存在怎样的公司治理问题,应该如何改善?与此同时,中国上市公司股权分置改革后,资本与证券市场也面临诸多公司治理课题,成为关注的焦点,亟待从规则和实践两个层面深入思考。
一、美国的公司治理模式及其特征
美国资本市场的特点决定了美国式的公司治理模式。美国的资本市场发达,股票流动性强,公司股权结构分散,持股少的小股东人数众多,而控股股东的持股比例相对较低。由于股权分散,股东严密监督企业经营者所付出的代价增加,获取的收益却因持股比例低而减少,只有个别股东的监控行为使其他没有参与监督的股东赚取了
“搭便车”的额外利润。在这种情况下,股东更多地倾向于“用脚投票”,即通过市场机制,以购入或抛售持有的上市公司股票的行为,来行使自己的监督权和实现自身利益最大化。
美国模式强调市场机制在公司治理中的作用。美国式公司治理模式的优点在于:股东通过市场机制来监督公司的经营和实现利益最大化,资本流动性强,可以有效实现资本的优化配置,并保障小股东的利益。如果公司业绩不佳,股东就会在股票市场上抛售公司股票,把资本投入到其他渠道,既达到了股东利益最大化的要求,也实现了资本的优化配置。当公司的行为有损小股东利益的时候,小股东同样可以通过发达的证券市场来减少自己的损失。但是,美国公司治理模式也存在着明显的缺陷:公司股权分散使股东普遍没有动力去直接监管经营者,其结果是股东对经营者监督失控,导致了“内部人控制”现象的产生。而由于经营者的利益与股东的利益往往不一致,不受监督的经营者可能会为了自身利益而损害股东的利益。另一个缺陷是促使经营者的经营行为短期化。由于股东通常是根据公司的股价决定其投资决策的,迫于股东“用脚投票”的压力,经营者不得不把精力集中在提高短期利润方面,从而失去了制定长期经营目标的努力,最终影响公司的长期发展。近些年来,受经济全球化的影响,世界公司治理模式正在走向趋同。美国模式存在的最大弊端是敌意收购给公司治理带来的不稳定性和以股东短期利益为导向形成的经营目标短期化。针对前者,美国公司采用的措施主要是作为大股东代表公司经营者增大自己的控股比例,增加收购成本和抗拒兼并收购的能力。针对后者,为了使企业经营目标不受股权高流动性的