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现象被称为领先滞后效应。随后许多学者,,机构投资者的持仓水平先滞后现象,但发现仅仅非同步交易无法解释全部的领先滞后现象,也就是说,释领先滞后效应。持这种观点的学者较多。现象,在研究反转策略盈利性原因的过程中,发现在美国股市中,小市值股票的当期周收益率与大市值股票的滞后周收益率存在正相关,大市值股票的当期周收益率与小市值股票的滞后周收益率也存在正相关。同时还发现,股票收益率之间的这种交叉自相关是不对称的,大市值股票的滞后收益率对小市值股票的当期收益率有相当的解释力,反过来,小市值股票的滞后收益率对大市值的当期收益率的解释力不强,即大市值股票领先小市值股票,这种在研究中也发现相同的领先滞后现象。除了公司规模不同的股票间存在着领先滞后效应,学者们还发现,以其他标准划分的股票组合收益率间也存在着这种效应。例如:公司被分析师关注的程度约敖灰琢克。学者们通过大量的实证研究认同了领先滞后效应在发达市场中的存在,但对其来源的解释仍存有争议。目前对领先滞后效应的解释大致可以分为三类。第一类解释在坚持市场有效性及市场理性地为资产定价的假定下,认为领先滞后效应并非是由基本面因素绶抢硇远ḿ郏秃笮畔⒗┥⒌导致的,而是由于非同步交易峭浇灰资怯墒谐∧Σ寥缃易成本信息费用导致的蛘呶藿灰贾碌摹U庵止鄣闳衔A煜滞后效应仅仅是非同步交易产生的统计现象,排除了实际经济因素对领先滞后解释的可能。最初就尝试用非同步交易来解释发现的领领先滞后并不仅仅是一个统计事实。第二类解释认为即使在无摩擦的市场中仍然会存在领先滞后效应。他们把期望收益率的时变性獀看成是产生领先滞后效应的主要原因。最后一类解释从公司股价对市场信息的反应、市场信息传递扩散的角度来解尝试从公司股价对公共信息的反应速度不同的角度解释观察到的领先滞后现象。琍⑾衷诓煌氖谐∽刺下领先滞后效应存在着一种方向性的非对称即大公司领先小公司的现象在上升的市场状态中更为显著。并指出方向性的非对称与非同步交易假说及时变期望收益率假说是不一致的。,,,
多分析师关注的公司股票组合领先于被较少分析师关注的公司股票组合。使用等资产定价模型研究其他金融问题时应当考虑领先滞后效应。另一方为了探寻影响市场信息扩散的重要因素,学者们除了研究不同规模公司股价间的领先滞后现象,还考察了其他的划分标准下的领先滞后关系。⑾值突皇致实墓善倍孕畔⒎从χ秃笥诟换手率的股票,意味着低交易密度会产生反应的延迟,近而导致收益率间的领先滞后关系。他们认为交易密度对市场信息的扩散来说是一个很重要的影响因子。关于宏观经济、行业或行业领先公司的信息最初是影响那些交易比较活跃的股票。这些股票之所以能成为信息反应的领先者主要是由于各种可能的因素,如较低的买卖价差、更具流动性或仅仅是因为股票与信息的关联度更高。这种股票对信息反应时间上的差异导致了收益率的交叉自相关。疾炝烁倌彻镜姆治鍪Φ数目和该公司股票价格对信息反应速度的关系,发现在考虑了规模效应后,被更认为机构投资者的交易行为导致了收益率的交叉自相关。通过对美国股市的实证研究确认了这种交叉自相关性是机构投资者持仓水平的增函数。到目前为止,对中国股市领先滞后效应的研究还很少。刘煜辉和熊鹏检验了中国市场中股票间的领先滞后现象。他们基于两种划分标准考察了领先滞后效应:一种基于公司规模;一种基于股票交易量。结果发现,控制了交易量后,基于规模的领先滞后关系表现不明显;控制了规模后,基于交易量的领先滞后关系十分显著。交易活跃的股票通常对市场信息的反应也较快。研究领先滞后效应以及对其背后的原因进行探讨有着重要的意义。一方面,领先滞后效应的存在意味着股票收益率间的交叉可预测性,收益率的这种可预测性证明了股市是非有效的,这样在使用基于市场有效假说的各种资产定价模型鏑P的时候,就有必要考虑领先滞后效应。另一方面,对领先滞后效应原因的探讨将对市场微观结构、市场信息传递及投资者行为等研究领域做出重要的补充。例如非同步交易丰富了市场微观结构的研究,信息扩散丰富了市场信息的传导机制的研究。研究中国股票市场中是否存在领先滞后效应及其可能的原因有着重要的理论意义和现实意义。一方面,我们发现中国股市存在显著的领先滞后现象,这说明中国股票市场并非是有效的。这对中国股市有效性研究是一个补充。同时,在面,我们发现中国领先滞后效应更多的应该由信息扩散的理论来解释。中国股票市场是比较典型的新兴市场,其股票信息的披露、信息的来源、信息扩散的机制、投资者的结构以及投资者的交易行为与西方成熟的股票市场还有着很大的差异。琂
刘煜辉和熊鹏虽然也考察了不同市场状态下的领先滞后现象,但他为了改善由于滞后信息传递导致的领先滞后,我们可以在制度层面及技术层面上做出改进。加强上市公司的信息披露,降低投资者信息搜寻成本,使股价更及时