文档介绍：控制权机制对公司治理的影响
作者野刑缪
一、股权结构与公司治理关系分析的误区
近年来,股权结构问题一直是国内学术略关注的热点,因为股
权结构问题是影响公司治理结构进而影响企业续效的重要原因。然而,
我们注憎到,对于股权结构的研究,因诺多方面的原国,目前孙在着
分析路径、携标选取、研究方法等方面的误区。
1关于服权结构问额。对这一问额的研究,无其是对股权集中
与分髅的探讨,受美国、日本治璋表式巨大的示范效应的影响,人们
司惯于用敦优款劣的是非标准木柳验和判断现行的公司治理结构,总
是力图寻拖两者之间的茨秋缆性的或非绽性的关系,而东席望用一定
的表达式来体现。在这一过程中,服权集中度袖绝对化了,被作为与
企业绪效相关的惟一取量,也袖理解为影响公司治理结构的惟一因素
固而这秋分析引然帝有片面性。
。目前的研究,大多选取苯一年
度一部介上市公司的截面数据而不是时间序列资料,挨言之,是以茶
一静态数据未分析两个指标长期以来的动态相关性,这积计量结果的
稿定性有待进一步检验。而且,所绍选的桦本都是业绞桐对较如、财
务制度比较偏全的上市公司,不可避免地存在一定的样本误差
。比如,反映股权集中程度的挂标包桂持
股比例超进5%的股份在公司全部股份中所卡的比例持有股份超过5
%的服东的个数、CR指数挂公司前n位大股东持服比例之和、
公司第一大股东与第二大股东持服比例的比值、内部人股权比例包
括公司蝗事会成员和经理人员所卡股权比例相加等。反昶公司绩敌
的描标包括净资产收益率、根对公司价值、公司的价值成长能力等。
这坂不同的研究交量,使得分析口径存在者明显的差异。
4研究方法,目前的研究大都愁略了服权结构的系统逊动特征。
公司缎效确宗与公司的服权结构有一定的关系,但是不能怨略关司所
在的行业特性、市场家予、宏观经沐环境、管理表式等其他相关因素
的影响。股权结构会在苯种条件和茉秋程度上对企业缓敦产生影啄
但其作用的范国和程度是有限的,也霁要有特定的宣观条件,固此,
把其他相关因素都省俊是既寇变量,不笛合客觅现宗
二、拙制权机制是解决公司治理的核心和关键
羟国挤连景露的财务丑闻援开了美国现行公司治理中存在间
颜的冰山一角,也打破了美国式股权结构模式的神话,以往袖标为范
例的分敬治理的朱式在事宗面前被质疑,追使人们回过头来反恩什么
才是解决公司治理的核心和关键,因而挚制权机制问额造淅显现出木。
一控制权机制研究的公要性
控剩权机制是总体企业制度的一个有机组成部分,全业的制度
特征主要有两个方面。首先,从社会生产的组织形式上看,全业是一
积特定的分工形式其次,从社会经济的产权结构看,伟业表现为一
种特殊的权利分配形式。这积权利分酣形式既涉及服东和经萧者之间
的委承一代理关系的硝立,也逢及两者之间的权力和利益的分配。
信统上讲服东是企业所有者显然是一个过分侠化的语法。
自20世纪80年代以未,研究企业理论的经济学浩们越未越讥识到,
全业所有权只是一积状悟侃存所有权statecontingent
ownership,服东不过是正帷状忻下的企业所有者,尽管从时间
上讲,这个正常狄态点到90%以上。服东、全业债权人、经范
者和工人四方的利益关系可用知下关系加以雯寇。如果令x为企业的
惹收入,%为应诉灵付给工人的合同工资,r为对债权人的合同支付。
侃定x在0到公之闷分布关中义是最大可能的收入,工人的宋联
权优于债权人。那么,状态侃存所有权诗的是,如果金业处于x义w十
r的狄悟,股东是所有者;知果企业处于w不x心w十r的状态,债权
人是所有者知果金业处于xw的狄悟,工人是所有者。进一步讲
由于监督经理春需要成本的,股东只要汪一个满煌利涓,即存在
代理成本下的最大利消。只要企业利消大于这个满煌利涧,服东就没
有兴趣干涉经理,经理舫可能随煌地火付超额利涧如用于在职消贺。
侃定是这桦一个满意利涉。那么,我们可以讽,知果企业处于x不
s十r十气的状态,经理是实际的所有者。正是在这个意义上,简单
地将服东作为公司所有者的说法在一定程度上是一积误导。从以上分
析角度不雕得出珂代公司制企业近汪的目标,不过是保持股东满意
的、可以接受的智低限度的投资回报,一丁超过这一限度,舷要锴牵
利消未提高经营者的效用。经萧者同桦作为理性的个体,兼行为的效
用最大化,要汪利用企业资源给经营者提供工作乐趣。
从美国最近发生的丑闻看,儿乎都与这些公司的创始八战
CE0、CF0有莲直接关系。近年未,一方面美国企业的股权分敬,出
瓷人的概念朱糊了,另一方面权力过分集中到高层管理者手中,企业
内部的权力制约和平衡速到砥坏,高层管理者成了事实上的委承人。
在安然事件中,小歇企业的高层经理人员不仅随