文档介绍：我国新兴 MBO 的定价探讨

(经济学院会计学财务管理专业庄丽斯)
(学号:2001025028)

摘要:管理层收购(MBO)是当前我国企业改革中的新兴渠道,对中国企业的体制改革和
公司治理等方面具有巨大的意义,但在它推广的过程中也遇到了许多的问题与障碍,这其中最敏
感的便是上市公司实行管理层收购中的定价问题。本文通过对我国部分 MBO 案例的实证分析,探
讨我国 MBO 定价存在的问题以及当前以每股净资产作为定价依据的不足之处,并进一步探析适合
我国资本市场的合理的定价模型及相关定价影响因素的处理,同时也提出完善 MBO 定价机制的其
他建议。
关键词:管理层收购(MBO),每股净资产,管理层历史贡献,现金流量折现法
教师点评:观点新颖,分析正确。论证有力,理论联系实际,对论及问题能作全面深入的探
讨;文笔流畅,层次分明,构架严谨,言之有据。在论文内容中,有实际的数据资料,并进行实
证分析;在论文形式上,能对所引用的他人观点和资料必须一一注明出处。同意推荐该同学参加
毕业论文答辩。(点评教师: 张斌讲师)

一、引言
管理层收购的内涵
管理层收购(Management Buy-out,简称 MBO)又称经理层收购,是杠杆收购的一种,即目
标公司的管理层或经理层利用自筹、借贷等方式融资购买本公司的股份,从而改变公司的所有者
结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。MBO
源于 20 世纪 70 年代的美国,并在国外许多国家被广泛应用。通过国外管理者收购的实践证明,
MBO 在降低代理成本,改善企业产权结构,激励内部人员积极性等方面起到了积极作用。
我国管理层收购的现状及问题
由于 MBO 对管理层的激励以及产权制度的改革有着特殊贡献,近年来,随着企业并购的不断
深化,管理层收购在我国的资本市场上悄然兴起。据不完全统计,目前我国通过管理层收购达到
控股的上市公司已经超过百所;尤其是对于改革中的国有企业,MBO 更成为一个大趋势。从 2002
年开始,国有企业体制和制度改革的步伐加速,国有资本战略性退出的步伐也明显加快。在此背
景下,MBO 成为国有股减持的一条新的有效途径。2002 年 10 月,证监会公布的《上市公司收购
管理办法》明确将管理层收购列入其中,由此,MBO 快速升温。据 2004 年度上市公司并购报告
指出,在刚刚过去的一个年度里,我国上市公司并购的数量首次出现负增长;但与不活跃的上市
公司并购整体市场相比,2004 年我国上市公司的管理层收购异常火爆,上市公司 MBO 披露的事
件就达到了 19 家,占所有并购事件披露的 %。
然而,由于管理层收购产生的背景不同和我国现行相关法律法规不完善等多方面的原因,管
理层收购在实际操作中存在许多不规范的地方,也产生了许多问题。如,收购主体合法性、股权
收购的资金来源、收购价格的公允性、信息披露等问题。为此,财政部曾于 2003 年 3 月表示在
相关法律制度未完善前对管理层的行为予以暂停受理和审批①。这次“暂停”表明我国 MBO 处于
初级阶段,亟需相关管理部门采取有力措施、严格规范,特别是要解决一些影响 MBO