文档介绍：!"#$%&%’($ )$($*%+, - 企业研究
我国企业对西方企业价值评估
理论和方法的借鉴
#张方方关伟琦
! 摘要" 企业并购活动不断发展的过程也是人们对企业价值认识不断转化和深化的过程,企业价值评估技术随之发展和丰富。
本文以企业价值认识的转化、相关理论的丰富、市场环境的变化为线索,阐述了并购目标企业价值评估方法的发展,
以及这些理论和方法对我国企业并购评估的借鉴价值。
!关键词" 企业价值;重置成本;市场价值;收益现值;实物期权
!中图分类号" #$%& ! 文献标识码" ’! 文章编号" &(() * +($, -$(() .(/ * (()% * (/
! 作者简介" 张方方,暨南大学金融系副教授,研究方向为金融学;
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关伟琦,暨南大学金融系$((/ 级硕士研究生,研究方向为金融学。广东广州+&()/$
在此起彼伏的企业并购活动中,对目标企业的价值评估成为极其重要的一个环节,它
关系到并购的成败。企业价值评估的对象是企业的价值,但是,它并不是一个静态的、性质
不变的概念,相关理论的丰富、市场环境的变化等因素推动着这一概念的不断发展。本文通
过对西方企业价值评估理论和方法的梳理,发现了新的贯穿线索———对企业价值的认识不
断转化和深化促使了不同的企业价值评估理论和方法的产生,并试图从这一新的视角对各
种评估方法进行总结,以期能够对我国企业有所借鉴。
一、对企业价值的认识及相应评估技术的发展总结
早期的并购交易中,对企业价值的认识主要局限于企业资产的静态价值,认为企业资产
的价值是对企业价值的基础性判断。由于资料的准确性和易获得性,账面价值可以客观地反
映企业资产的价值。重置价值考虑了资产市场条件的变化,是对账面价值的完善。基于对账
面价值所做调整的重置成本法是反映企业资产静态价值的典型评估方法,其计算方法是:
目标企业价值 0 重置全价* 有形损耗* 功能性贬值* 经济性贬值。
随着市场经济逐步成熟,尤其是产权市场、资本市场的不断成熟,人们认为完善的市场
充分反映了企业价值的信息,所谓“公允价值”就成为了对企业价值的又一个认知标准。在
有效的市场上,公允价值表现为资产公开交易的交换价值,即市场价值!。市场价值法比较
典型地反映了这一价值标准。对于上市企业,企业价值的最佳判断是企业股票的总市值。对
于非上市企业,在市场上寻找与目标公司相似的上市企业作为参照物,通过对目标公司与
参照物之间进行对比分析,来确定目标公司的企业价值。目标公司价值 0 参照公司平均市
盈率 1 目标公司税后利润。
无论是账面价值、重置价值还是公允价值,都是基于企业单项资产的综合或企业过去
已经创造的历史价值来进行评估的,这些方法忽略了企业价值的两个重要特点:其一,企业
作为资产的有机动态的组合,其价值不能等同于单项资产价值的简单相加;其二,企业最大
的价值体现在它具有创造未来收益的能力,交易者开始认识到需要对企业价值有更深入的
认识。代表资产预期创造的未来现金流现值的“内在价值”逐渐成为了企业价值判断的新标
准。至此,对企业价值的关注视角由过去转向了未来,是价值评估史上一次令人耳目一新的
革命。顺应这一标准,麦肯锡公司提出了