文档介绍：创建多层次资本市场系统的路径
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一、中国资本市场存在的缺陷
第一,发展不平衡,直接融资的发展滞后于间接融资。从央行1996年提出“扩大直接融资规模”以来,提高直接融资比重一直是中国金融改革与融资体系完善的目标,但迄今为止直接融资比重上升的幅度依然不大,银行信贷依然是中国融资体系中不可撼动的主要方式。2010年我国直接融资与间接融资之比大约是1∶3,即在企业的资金来源里,直接融资占25%,这远低于发达。这造成了我国的金融体系缺乏弹性,风险过分积聚在银行系统。第二,结构不合理,中小企业融资缺少有效的途径。成熟的多层次资本市场,应当能够同时为大、中、小型企业提供融资平台和股份交易服务,在市场规模上体现为“金字塔”结构。我国的资本市场开办至今,虽然已经形成了主板、中小板、创业板、三板(含新三板)市场、产权交易市场、股权交易市场等多种股份交易平台,但主板上市的企业数量很多,创业板和“新三板”的数量很少,是典型的“倒金字塔”结构。我国的企业结构在数量上从来就是以中小企业为主体,建立和完善中小企业融资市场显得尤为重要和迫切。第三,运作效率低下,资源配置的功能没有有效发挥。近年来中国经济发展遭遇了流动性过剩问题,特别是2008年下半年以来,为了应对世界金融危机,我国采取适度宽松的货币政策和积极的财政政策,流动性过剩的矛盾日益凸显。这除了供给方面的原因外,资本市场的效率低下,资产配置功能无法发挥也是重要的因素之一。资金积累到了一定的程度,如果金融市场的配置功能无法有效发挥的话,那么这些资金不仅不能帮助实体经济发展,还会带来巨大的危害,催升资产价格,引起资产泡沫。
二、私募股权投资的价值
私募股权(privateequity),是指非上市公司或私人公司股权,与其相对应的概念是公众股权(pub-licequity)。私募股权投资(简称PE)是指对私有企业,即非上市企业进行的权益性投资,在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利的一种投资方式,它将知识、能力、渠道和经验输送给企业的管理者和劳动者,优化了被投资企业的货币与人力资本的配置和组合。
(一)基于微观视角的PE的价值
PE解决了企业在吸引外部投资时遇到的三个问题:
。Jensen和Meckling(1976)系统地阐述了代理问题。他们指出当管理者只拥有(或没有)公司股份的一小部分时,管理者和投资者之间存在利益不一致的情况,便存在了代理问题(a-gencyproblem)。PE追求高额回报以弥补承担的高风险,在控制和激励管理者方面设计了很多有效的协议条款和措施来解决代理问题。通过协议清晰地划分了投资者、管理者和受资者之间的责权利关系,并通过对PE基金的债务承担无限责任来对管理者实现强激励强约束的对称。
。作为专业化的金融中介,PE基金通过投资之前的尽职调查和投资后的监控措施,全面全程实时动态地对受资企业进行深入全面的考察调研,分析企业的发展潜力和未来前景,把握企业成长发展的市场机遇,规避企业的内外风险,从而最大限度地降低股东和管理层之间的信息不对称程度。
。Hart(1985)指