文档介绍：槿旦大学博士学位论文转换债可赎回条款设计之实证研究一以台湾企业为例刘红忠教授经济学院吲际金融系指导教师:完成日期:金融学徐宇文院系:专业:聋名:年学校媾簦学垮:
摘要规范,更是造就海外可转债成为资本市场的明日之星。自年起台湾的债券型基金首度超过股票基金的规模,基金经理人为提高报酬率与分散投资组合的风险,对可转债的需求是有增无减。此外,经由台湾特有的询价圈购承销方式,大股东可以持有大部份境内或境外可转债,一方面高价卖出持股,另一方面低价买进司U栽谖薹缦涨榭鱿伦〖鄄睿硗庖部梢酝腹舫龀止筛某钟锌勺债的方式,继续维持对公司的控制权,因此可转债成为晒ィ丝墒豃的工具。企业对可转债的设计中,提早赎回权殉晌1乇傅姆⑿刑跫场参与者一致认为提早赎回风险怨潭ㄊ找嬷と蹲嗜说挠跋旖龃斡色,分忻企业发行可转债的融资活动与长期投资决策的关联。。根据中谧始偎研究普通公司债与转债实汪方法,自至年己发行的境内、外可转债中删除交换公司债、金融机构发行的可转债、无法取得完整资本支出的发行企业,得出适葑为研究样本,依台湾企业的融资特性加以修正,建立赎回条款的保障程度与禁止赎回期间为因变量的实证研究模型。主要在分析台湾企业发行可转债的融资活动与长期投资决策是否符合的持续融资假说,透过售予投资人附有赎回条款的可转债来满足未来的资金需求。假设企业在可转债发行昴冢宰时局С鲇肟勺U⑿薪鸲畹差异区分企业投资型态:属于第一类投资型态有家企业,企业庞大的资本支出将募集而来的资金在可转债发行当年完全用罄。第二类的有家,企业庞大的资本支出将募集而来的资金于可转债发行后隔一年完全用罄。第三类的有家,企业的资本支出将募集而来的资金于可转债发行第二年完全使用殆尽。第四类的有遥笠档淖时局С鼋技吹淖式鹩诳勺U⑿械谌晖耆褂么尽。第五类的有家,企业资本支出不大,。我们预期当企业进行第一、二类的投资型态,资本支出庞大会发行软性保障的可转债支应这些投资活动。反之,企业资本支出较为零星、分散,会发行硬性保障的可转债配合第四、五类型的投资活动。依赎回条款对投资人保障程度的多寡,我们由弱至强分为:完全无保障的可转债,企业随时可以提早赎回。软性保障的可转债,通常在发行可转债企业的股价连续个交易日超过转换价格%时,企业得以赎回可转债。硬性保障的可转债,在赎回权冻结期间,企业不得赎回可转债。绝对保障的可转债,在发行期间企业完全不得赎回可转债。此外,根据可转换证券契约之规范定义禁止企业进行赎回期R簿褪蔷员U系目勺U浣故昊仄诩湮?勺U姆⑿衅诩洹S残近来债券发行已超越现金增资成为企业不可或缺的筹资工具。由于宽松法令和率风险虼艘允昊靥蹩钤谥と杓械慕訠,芯靠
关键词:保障的可转债,其禁止赎回期间为自发行到特定日期之间。完全无保障的可转债,根据赎回条款对投资人保障的程度,以逻辑回归分析企业的投资活动蹲时机⒏霰鸱⑿幸蛩境外发行、发行期间、发行额与总资产相对比例⒆芴寤境的市场因素赫嚷省⑶魇票淞等变量与可转债发行条件中免于被发行企业提早赎回,对投资人保障多寡的关联性。共分霾糠莅个饱和模型和个缩减模型进行实汪研究,发现饱和模型与缩减模型型蹲适被南凳8呵达显着水准,显示期初资本支出越大,台湾企业发行硬性保障的赎回条款。发行期间、发行额与总资产相对比例⒆芴寤肪车氖谐∫蛩负债比率、趋势变量缺淞坑虢故昊仄诩涞墓亓P浴个饱和模型和鏊跫跄P徒惺抵ぱ究,发现在帜P椭校蹲适被南凳8呵掖锵宰潘肌4硖ㄍ迤笠底时支出越大,投资活动持续时间较短,禁止赎回期间却设计得较长。非常有趣的是,台湾企业与美国企业给予投资人的赎回条款刚好相反,芯糠⑾置拦笠捣⑿锌勺U某跗冢ǔP枰7常庞大资本,因而将募集而来的资金迅速用磬,为配合未来投资与融资的活动,可转债发行条件的设计通常给予投资人软性保障的赎回条款与较短的禁止赎回期间。美国可转债的市场属于国际性的金融市场,具有深度⒐愣与弹性,资金供给者与需求者信息对称,企业通常能够依投资活动来安排融资决策。因此从发行条件来看台湾企业相对较为弱势,一开始资本支出庞大,伴随着长期投资计划提早结束,在信息不对称的可转债市场,投资人并不知道公司的真实价值,必须以较优厚的发行条件例如对投资人有硬性保障的赎回条款与较长的禁止赎回期间,否则无法取得支应投资活动的资金。台湾企业必须发射具鉴别性讯号纾缓信息不对称问题,方能够依投资活动来安排融资决策,降低发行成本增加公司价值。提早赎回条款提早赎回风险证券设计持续融资假说可换转公司债资本支出其禁止赎回期间为再以瓦松回归分析企业的投资活动蹲适:⒏霰鸱⑿幸蛩境外发行、
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教授熊继