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房地产价格与通货膨胀、产出的关系· 127 ·
房地产价格与通货膨胀、产出的关系
理论分析与基于中国数据的实证检验
段忠东
(湖南大学金融学院)
【摘要】本文运用一个简单的数理模型与四象限模型分析了房地产价格影响通
货膨胀与产出的机制,结论是:房地产价格通过影响总需求对物价水平产生压力,
其中,房价对储蓄的边际影响十分重要。在此基础上,综合运用相关性分析、协整
检验、脉冲响应函数与方差分解等方法实证检验我国房地产价格与通货膨胀、产出
的关系,其结论是:短期内,房地产价格对通货膨胀与产出的影响十分有限,长期
则对通货膨胀与产出产生重要的影响,并且,在房价与通货膨胀、产出之间存在正
反馈作用机制。这意味着在一个平稳的宏观经济环境中,这种正反馈机制可能会引
发经济过热和房价泡沫。
关键词房地产价格通货膨胀产出货币政策目标正反馈机制
中图分类号 F830 文献标识码 A
The Relationship between House
Price and Inflation, O utput
Abstract:W ith theory model,this thesis analyses the mechanism of house
prices affecting inflation and output,the conclusion is:house prices exert ascending
pressure on inflation through aggregate demand,and the marginal impact of house
price on saving very is important。Based on this,author tests the relationshipamong
house prices,inflation and output with methods such as correlation analysis,CO—in—
tegrate conclusionofempirical test is:the effectsofhouse prices on infla—
tion and output very is limited inshort term;but inthelong term,the veryeffectis
significant,and there exist positive feedback mechanism among house prices,infla—
tion and means that such mechanism will bring about economic over—
heating and house price bubbles ina stable macro—economy environment.
Keywords:H ouse Price; Inflation;Output;M onetary Policy Target;Posi—
tive Feedback Mechanism
引言
最近二十年以来,各国货币政策当局与经济学家对资产价格,尤其是房地产价格的波动
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· 128· 《数量经济技术经济研究》 2007年第 12期
表示出极大的关注与兴趣,这主要源于 1980年代末和 1990年代初期,日本与英国等发达国
家所经历的通货膨胀中,房地产价格波动起到了先行指示器的作用(Filardo,2000)。目
前,我国货币政策以物价稳定作为目标,面对房地产价格的膨胀,货币政策当局需要考虑:
在通货膨胀与经济过热的形成过程中,房地产价格是否起作用,如何起作用,起多大的作
用?物价、产出与房地产价格之间存在怎样的相互联系? 随着房地产业在国民经济中所占地
位的上升,这些问题逐渐成为我国货币政策当局进行宏观调控,进而实现物价稳定目标所面
临的基础性问题。本文将从理论与实证两个角度对此展开研究,这不仅可以弥补相关理论研
究的不足,还可以为货币政策当局制定相关的政策提供依据。
一
、文献回顾
关于资产价格与通货膨胀关系的研究主要沿两个方向,第一个方向是探讨是否应将资产
价格包含进入一个广义的通货膨胀指标测量中, 以及如何将该指标应用于实践。如 Alchian
和 Klein(1973)认为,资产价格反映了人们对未来商品与服务的预期,因此可用作未来商
品与服务价格的代理变量。Shibuya(1992)建立并命名了动态均衡