文档介绍：2013文档分享1第三部分证券投资分析第九章 有效市场理论与行为金融学第十章 证券的收益与风险第十一章投资组合的选择第十二章证券定价理论与模型2013文档分享2第九章有效市场理论与行为金融学2013文档分享3教学指引:教学要求:本章要求学生了解有效市场理论基本内容和实证检验方法,了解行为金融理论的基本知识,并学会应用这些原理分析现实。教学要点:一、有效市场假说二、有效市场假说的实证研究三、行为金融理论2013文档分享4一、有效市场假说(一)股票价格的随机游走与有效市场假说股票价格的变化完全是随机的。我们称这种现象叫做股票价格的随机游走股票价格的随机游走意味着价格变化是相互独立的,每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化毫无关系,对下一次价格变化也毫无影响。有效市场假说,实际上就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息,人们无法通过某种既定的分析模式或者操作始终如一地获取超额利润。2013文档分享51、巴契里耶(Bachelier)的投机理论:1900年提出博士论文《投机理论》,对股价的变化规律作了最早的探索。运用多种数学方法论证股价变化无法预测。在某个特定时点的每个成交价都反映了买方与卖方不同的观点,买方认为价格会涨,卖方认为价格会跌。因此,买卖双方都没有价格信息的优势,他们的输赢概率各为50%,“其数学期望值等于零”。因此市场永远存在着50%的上涨概率,50%的下跌概率。2、沃金(Working)的市场随机性研究:沃金是斯坦福大学统计学教授,1934年在《美国统计学会期刊》上发表《随机差分序列在时间序列分析中的应用》的文章,受到了萨缪尔森的赞赏。他发现不仅他无法区别出价格变动图和随机抽取扑克牌构成的乱数的变动图,就是芝加哥商品交易所的交易员也识别不出哪个是商品价格变动图。因此,他认为商品期货的价格变化是随机的。(一)随机游走与有效市场假说2013文档分享63、坎德尔等的研究:1953年英国伦敦经济学院统计学教授坎德尔发表《经济的时间序列分析》的文章,分析了1928-38年间,19个行业股票的周均价格,分析了1883-1934年间芝商所小麦期货的月均价格和1816-1951年间纽商所的棉花期货的价格变化。得出价格是随机漫游的结论。认为无法利用利多消息或观察股价心得在市场中盈利。1959年3月,芝大统计学教授罗伯兹发文《股票市场“形态”与财务分析》,用电脑给出52个随机乱数,并定第一个为450,即当时道指的值,并画出图形。结果与道指变动图没有什么区别,能明显地看到技术分析者重视的头肩顶部分。因此,他也认为股价变化是随机的。(一)随机游走与有效市场假说2013文档分享7同年,美国天文物理学家奥斯伯恩发文《股票市场中的布朗运动》,得出以下结论:①投资者不关心股价的绝对水平,只关注股价变动的百分比;②与巴契里耶一样,认为预期的价格变动为零,市场上涨和下跌的百分比可能是相同的;③股价波动服从布朗运动,用实际数据多次检验证明模型是成立的。第一个进行价格随机性研究的经济学家是亚历山大,他为找出股价变化的规律,寻找投资至胜之道。1961年他发文《投机市场的价格波动:趋势或随机漫步》,检视了从1897-1959年的道指的每日收盘价,他认为股价的每一波上涨都会持续下去,即投资者进行短线的投机有可能获得比长期持有更多的收益。1964年又以“”发文,承认短线投机并不能带来更高的收益。2013文档分享84、萨缪尔森股价随机波动的研究:不同意股价上涨与下跌的概率相等,其数学期望值等于零的结论。他认为上升无限,但下降至多到零。他也认为投资者重视股价变动的百分比,而不是股价水平。1957年,萨发文提出股票的真实价值是其“影子价格”,而它的最佳估计值是股票在市场中的成交价格。萨强调没有信息就没有投资决策,市场会一片死寂。一点信息都会导致市场的不断涟漪。信息何时以何方式呈现无法预测,因此,股价随机波动。2013文档分享95、法马(Fama)的有效市场假说:意裔美国人,1939年生于波士顿乡下,是家中第一个大学生,在塔夫兹大学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工,帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则,以后他到芝大商学院读博,后留校教金融财务课。芝大重实证研究,有完整的数据库。法马研究股价的变动问题,成果发表在65年《商业期刊》上,全长70页,法马的研究对投资实务界产生了巨大的影响。他首次系统提出“有效市场”和“市场效率”的概念,并广为流传。1969年12月,美国金融学会年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位)介绍他的理论及及实证检验结果。这年法马才30岁,做教授才一年。2013文档分享10一、有效市场假说(二)有效市场的类型Fama根据股票价格对相关信息反映地范围不同,将市场按效率分为三类:弱有效市场,次强有