文档介绍：私募股权基金投资对公司绩效影响
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在全球经济的持续低迷的背景下,中国是当前私募股权基金资本的首选投资目的地之一,2011年所获投资额达160亿美元,同期A股IPO融资额为2720亿元,企业通过私募融资占到A股融资额的37%。私募股权基金对中国经济的影响很大,尤其在A股市场整体低迷企业难以通过公开发行来获得融资的背景下更是如此。
一、私募股权基金的定义
私募股权投资基金(PrivateEquityFund,PE基金),一般是指成立专门的基金管理公司,向具有高增长潜力的非上市企业进行股权投资,甚至参与到被投资企业的经营管理活动中,待所投资企业发展成熟后通过股权转让实现资本增值的一种投资模式。私募股权具备以下共同特点:一是投资对象是非上市公司;二是资金来源于特定的机构或个人;三是投资目的并非战略投资而是最终通过退出获得财务收益。
二、私募股权基金投资对企业经营绩效影响
对这个问题进行的实证研究大部分是正面的。Kaplan(1989)研究了美国八十年代的大型公转私交易(public-to-privatetransaction,PTP),发现与收购前一年相比,三年后剔除行业因素的营业利润率每年提高20%,净现金流量每年增加40%,资本支出比例下降,企业价值大幅度提升。在杠杆收购之后,总要素生产率大幅度增加。限于数据的可得性,八十年代以后对PE基金的经验研究主要集中于欧洲,(2012)研究了私募股权基金对中小板上市公司业绩的影响,认为私募股权基金对促进我国中小企业发展具有重要意义,实证检验了私募股权基金对我国中小板上市公司价值提升的正面影响。徐新阳(2011)研究认为私募股权投资对所投资企业上市后的经营业绩具有积极作用,但是这种积极作用随着私募股权投资机构的减持而不断减弱;私募股权资本所投资的企业上市后的经营业绩还不如无私募股权资本支持的企业。中国欧盟商会调研结果显示,过去两年在中国私募股权基金投资的公司的销售收入增长比同行业的上市公司高21%;私募股权基金投资的小型公司,其收入增长是可比上市同行的3倍;在2007-2008年获得私募股权基金投资的公司纳税额以21%的年增长率增长,高于同行业上市公司6个百分点;私募股权基金投资的公司继续推动中国消费品和零食行业的发展。
三、私募股权基金投资企业高绩效的解释
学术界早已关注PE机构如何实现被投资企业的价值增值问题,早期的研究认为主要是负债和财务杠杆带来的监督效应、对管理层的股权激励效应和PE股东的积极监督效应。2008年以来,学界则认为除此之外,PE机构与被投资企业的对赌协议、PE机构对董事会的改革和PE机构对目标公司运营的变革也是重要原因。总体看PE机构给被投资的企业带来了三个方面的变化,即财务结构、公司治理和组织运营的变化,采取了如下措施;
第一个措施是:杠杆经营。高度负债减少了企业自由现金流量,在中国和其他一些国家,财务负债的抵税效应也增加了企业价值。企业受到来自债权人的严格监督也约束,在一定程度上促使其不断提高业绩。企业管理层一般都有“过度投资”倾向,减少企业自由现金流可以有效的抑制企业过度投资的问题,从而避免企业盲目多