文档介绍：厦门大学
硕士学位论文
实物期权分析在企业并购决策中的应用研究——许继集团收购
天宇电气的案例分析
姓名:叶春选
申请学位级别:硕士
专业:工商管理
指导教师:吴世农
20060201
摘要究,揭示了企业并购中的期权特征及其隐含的期权类型,提出了基于实物期权分衡量模型,并就我国股权分割条件下并购上市公司时目标企业的投资价值衡量闽第四章以笔者亲自操作过的“许继集团战略收购天宇电气”为例检验实物期本文主要研究实物期权分析法在企业并购决策中应用的相关问题,揭示了企业并购中隐含的各种期权及其性质,阐述了基于实物期权分析法的企业并购决策的基本思路,分析了实物期权分析法应用于企业并购决策所具有的优势,在此基础上提出企业并购中目标企业投资价值构成框架及其衡量模型,为企业并购决策提供了新的视角,即在企业并购决策中如何把企业战略和构造各种内嵌期权有机结合起来,如何正确衡量企业并购中隐含期权的价值。全文共分五章。第一章简要介绍了我国企业并购的发展现状、存在的问题,在此基础上说明研究企业并购价值评估的意义,并针对传统定价理论的缺陷提出本文实物期权理论在企业并购决策中应用的研究方向。同时,就本文的意义、研究内容和研究框架作了说明。第二章主要回顾国内外期权、实物期权理论和并购定价理论的主要研究历程,并简单介绍各阶段中具有代表性学者的研究文献及其研究成果。第三章主要就实物期权分析法在企业并购决策中应用的相关问题进行初步研析法的企业并购决策的基本思路和企业并购中目标企业投资价值的构成框架及其题提出解决思路。权分析法在企业并购决策中应用的可行性,比较了分别应用现金流折现法和实物期权分析法所估算出的两种不同的天宇电气投资价值,并说明了两种不同估值方法对许继集团收购天宇电气决策的不同影响,在此基础上阐述了传统分析法应用于企业并购决策所存在的缺陷和实物期权分析法应用于企业并购决策所具有的优势,同时提出选择并购决策方法的矩阵模型。第五章是阐述本文的研究结论,并提出实物期权应用的局限性和进一步研究的方向。通过本课题的研究,笔者发现实物期权分析法能够比较有效地衡量出并购中收购者依据自身战略而为特定目标企业设计和构造的各种内嵌期权的价值,能比
塞塑塑壑坌堑查垒些茎堕达堕史盟堕旦型塞锰密侄榧崴茇Ц岫榛仕苋哇星较全面揭示出目标企业的投资价值,可以较为准确地确定收购价格范围,有利于正确指导决策者进行并购投资决策。因此,在企业并购决策中,决策者应有机结合自身的战略设计或构造各种内嵌期权,在动态中发现目标企业的投资价值。但实物期权分析法并不是替代传统技术的全新框架,实物期权分析法是对传统企业并购分析法的完善,不是全盘否定传统企业并购分析法,而是在保留传统企业并购分析法的基础上,对传统企业并购分析法的缺陷进行了改进和突破,增加了企业并购决策中目标企业投资价值衡量的合理性,我们应该把实物期权分析法和传统方法有机结合起来。同时,实物期权分析在企业并购决策中应用还存在许多局限性,决策者在实际操作中应借助于多种计算方法对目标企业投资价值进行衡量,然后彼此验证,最终得到较为科学准确的评估结果。关键词:实物期权;企业并购;定价模型。
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声基炒旯碌笕厦门大学学位论文原创性声明兹呈交的学位论文,是本人在导师指导下独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果,均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人┟:
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第一章研究概述第一节研究背景与研究意义一、问题的提出随着西方发达国家资本市场的繁荣和发展,企业并购已经存在和发展了一百多年了,五次并购浪潮。迅速推动了西方国家经济资源的有效合理配置,促进了西方国家经济持续发展。二十世纪九十年代初,资本市场在我国开始发展。十几年来,我国的资本市场得到迅速成长,已有家企业在深沪股票市场挂牌交易,累计筹集资金超过人民币亿元。与此同时,自年“宝延风波”事件以来,国内资本市场上企业并购得到迅速发展,企业并购也逐步成为国内资源优化配置的主要手段之一。。如图一所示,近年来,中国上市公司并购重组。数量从年开始超过新股发行的数量,年,国内上市公司并购重组总数为遥蹦晷鹿煞⑿只有家。同时,据美国波士顿企业年的估测,相