文档介绍：原文载于《经济纵横》2012年第11期
货币紧缩政策抑制通货膨胀的有效性研究
魏杰,王韧收稿日期:2012-09-06
作者简介:魏杰,清华大学中国经济研究中心主任,经济管理学院教授、博士生导师。
(清华大学经济管理学院,北京 100084)
(平安证券研究所,广东深圳 518048)
摘要:货币供应与通货膨胀具有长期正相关性,而实物类资产货币化和金融类资产扩容可能延缓货币政策抑制通货膨胀的有效性。货币供应和通货膨胀的相关性使调控货币、通胀成为传统的政策手段,但在通货膨胀综合了成本推动和需求拉动的情况下,货币政策的有效性在下降,而在货币供应存在信贷配给和双轨定价等制度性约束的情况下,总量意义的货币紧缩反而会提升金融成本并对短期通货膨胀起到推波助澜的作用。从逻辑上看,高货币存量决定增量紧缩将成常态,只有消除制度约束,推进利率市场化,发挥价格变量的引导作用,才能保证货币调控的有效性。
关键词:货币供应;通胀压力;利率市场化
中图分类号: 文献标识码:A
文章编号:1007-7685(2012)11-0001-05
货币供应与通货膨胀之间的正相关性一直为学界所关注。其理论基础发端于20世纪初费雪提出的货币数量交易等式,基于该等式,在货币流通速度和特定时期产出基本稳定的情况下,社会总体物价水平与流通中的货币量成正比。在此基础上,以弗里德曼为首的货币主义学派进一步提出:“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”。但之后关于通货膨胀和货币数量间相关性的多项实证研究并未达成一致观点,甚至多有不利证据。[1]除去样本及统计因素的争议外,理论界的研究重点逐步转移至货币供应是如何传导至社会经济的其他部门,进而如何影响实体经济及物价水平,希望由此推导货币供应与通货膨胀间的具体关系。米乐思(Milas,2009)对英国货币供应量M4的高增长能否导致该大幅增加进行了研究,研究结论表明通货膨胀与M4增长间的关系从时间看并不稳定,%的均衡水平。[2]博朗(Moses ,2008)等运用加勒比地区的数据考察货币数量理论,认为货币数量理论可较好地用来解释该地区通胀水平的动态变化,但由于货币量并非是一个完全的外生变量,对于政策制定者来说货币政策并非在所有时候都是有效的工具。
[3]尼尔森(Edward Nelson,2008)对货币增长与通胀水平之间的长期关系进行研究,结果表明:长期而言,货币当局得以影响利率的唯一方法就是影响通胀率,而影响通胀率的唯一方法则是影响货币增长率,因而从长期看,货币增长率对通胀水平起决定作用。[4]伍超明发现,只有“真实交易货币”才能直接对物价起推动作用,而分流进入资本市场的货币只能对物价起间接作用;短期内不可高估货币对物价的推动作用,但长期内货币高增长最终可能转换为成本推动型通货膨胀。[5]何问陶、王成进认为,社会经济的发展尤其是虚拟经济的发展转变了理论上认为的货币供给与通胀率之间的对应关系,虚拟经济越发达,相同比例的M2的增长对CPI的影响越有限。[6]刘思甸认为,货币量与通货膨胀水平间具有显著的相关关系,因此,控制通货膨胀仍需从控制货币量入手,通过引导对人民币汇率的预期达到控制外汇占款增量以更有效地控制货币量增速的目的。