文档介绍：华中科技大学
博士学位论文
中国上市公司控制权转移影响因素研究
姓名:邓晓卫
申请学位级别:博士
专业:数量经济学
指导教师:唐齐鸣
20081105
华中科技大学博士学位论文
摘要
公司控制权是公司治理的核心,控制权转移是上市公司治理机制不可或缺的组成
部分。此前对于上市公司控制权转移问题的研究基本上集中在控制权转移的效率及
影响效率的原因等问题上。如果说这些研究专注于控制权转移后所带来的“果”,那
么关于控制权转移的“因”,即,哪些因素对控制权转移产生影响这一方面的研究则
不多见,也不够完善。对该问题的研究可以进一步完善和丰富控制权理论;同时,
具有如下实践意义:第一,可为机构和个人投资者在控制权市场上提供合适的投资
建议,降低接管成本,提高接管成功的概率;第二,由于控制权转移过程中存在追
逐控制权转移溢价,掏空目标公司的现象,因此研究控制权转移的影响因素,可为
不希望被接管的上市公司设计出合理的防御体系,抵制外部接管;第三,随着股权
分置改革的深入,中国上市公司股权结构将由部分流通走向全流通,对该问题的研
究将有助于政府相关部门对关系国计民生的国有上市公司实施有效控制,在掌握其
控制权的基础上进行资产重组和资源整合,提高国有上市公司的效率,保持国家经
济安全、稳定的发展。本文将从理论和实证两个方面对控制权转移的影响因素问题
进行全面研究,并从中国控制权转移市场特殊的制度背景出发进行合理解释。
本文首先从界定控制权转移等相关概念着手,总结现有关于控制权转移的相关
研究成果及西方国家关于控制权转移的动因理论,结合中国资本市场特殊的制度背
景,分析影响中国上市公司控制权转移的因素,构建相应的检验指标。这部分内容
旨在为后续实证研究中国上市公司控制权转移的影响因素做好理论铺垫。
其次,用演化博弈论方法从理论上分析了控制权转移的影响因素。不同于国内
外现有文献中关于控制权转移问题理论研究所采用的博弈论方法,本文以经济演化
理论为出发点,将企业创新、提高管理效率、降低成本等作为上市公司发生控制权
转移的内在动因,利用演化博弈论方法,通过建立数理模型证明了控制权转移市场
上“接管者”与“在位者”演化博弈的结果存在演化稳定策略,即,“强”的投资者进入控
制权市场获取控制权,“弱”的投资者退出控制权市场;“在位者”的选择是放弃控制权。
这一结论一方面从理论上证明了企业进行技术创新、改变无效率的管理以及降低成
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本等是控制权发生转移的“因”,另一方面也表明,在有效的资本市场,控制权转移
确实能起到改善公司治理、优化资源配置进行企业创新的作用。
第三,用单因素方差分析(ANOVA)方法横向分析控制权转移的相关影响因素。
本文以 2002-2006 年沪深 A 股全部上市公司为样本,将上市公司分成两类:发生控
制权转移的公司与没发生转移的公司。然后从企业财务指标、股权结构及董事会特
征等方面共引入 48 个指标,将两类公司的这些指标进行均值相等的方差检验。结果
表明在全部 48 个指标中除了九个指标不显著外,其余 39 个(约占 80%)指标均有
显著性差异。这说明发生控制权转移的公司与没发生控制权转移的公司具有系统性
差异。特别,发生控制权转移的上市公司的创新指标均值显著高于没有发生控制权
转移公司的相应均值。这一结论从统计学方法上再次证实了前述理论研究中得到的
企业创新是控制权转移的重要影响因素这一结果。
最后,运用计量模型研究控制权转移的影响因素,是前一部分研究的深入和细化。
与国内外现有文献主要采用 Logit 模型研究这一问题不同,本文采用面板 Logit 模型
进行研究。首先对面板 Logit 模型的理论进行了梳理;然后以 2002-2004 年发生控制
权转移的上市公司为样本对相关财务指标、股权结构及董事会特征等对控制权转移
的影响进行了实证检验,得到包括主营业务利润率、主营业务收入增长率、每股净
资产、总资产等共十一个财务指标以及股权集中度、重要股东持股比例集中度和独
立董事比例等指标对控制权转移有显著影响。而后,以 2002-2006 年发生控制权转移
的上市公司为样本,利用面板 Logit 模型进一步研究了股权分置改革对控制权转移的
影响。主要结论为:股权分置改革提高了控制权市场的活跃度,增加了上市公司控
制权发生转移的概率。
关键词:控制权转移,演化稳定策略,面板 Logit 模型,股权分置改革
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Abstract
The controlling rights are the foc