文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
银行间国债回购市场和同业拆借市场有效性检验及其联动分析
姓名:林松
申请学位级别:硕士
专业:世界经济
指导教师:张纪康
20040427
银行间国债回购市场和同业拆借市场有效性检验及其联动分析
摘要
货币市场在一国金融体系中发挥着重要的作用。货币市场可以形成金融体系
的“基准”它提供了必要的融通流动资金的渠道政府或货币当局可以通过这
个市场来贯彻其货币政策意图货币市场还司一以为长期贷款提供资金。自
年以来,同业拆借,债券的现券和回购交易,商业票据的流通、贴现和再贴现等
主要的货币市场,均获得了长足的发展。市场规模逐步扩大,交易主体逐步增加,
市场规范逐步完善,市场结构逐步调整,在传导货币政策,向商业银行提供流动
性支持等基本职能方面正在逐步发挥更加重要的作用。年之后,市场的交
易更加活跃,货币市场利率的变化能够更准确地反映中国资金供求格局的变化,
并成为中央银行赖以进行宏观调控的一个先行指标。事实上,近几年,中央银行
公开市场操作,主要就是定期的在银行间国债回购市场上进行的。然后通过能够
参与国债市场交易的公司将货币政策的效应传递到同业拆借市场,并将影响扩散
至其它宏观经济变量。同业拆借市场直接影响中国的银行的准备金,而且能够在
银行间国债回购市场上交易的银行和公司大部分可以在同业拆借市场上进行交
易。所以这两个市场的联接相当的紧密。考虑到中国的企业融资方式还是以银行
信贷为主,同业拆借市场主要是商业银行的准备金拆借场所,直接影响商业银行
的基础货币。所以同业拆借市场的效率高低也会极大的影响货币政策的传导效
率。因此这两个市场的信息效率的如何,对于传递货币政策效应有着直接的影响。
所以本文目的之一就是检验银行间国债回购市场和银行间同业拆借市场的信息
有效性。
同时,银行间同业拆借市场和银行间国债回购市场,作为中国货币市场中最
重要的两个组成部分,也是市场化程度相对较高的两个市场,它们的利率之间的
关联关系,也是理论研究的热点之一。所以本文另外一个目的就是分析银行间同
业拆借市场的利率和银行间国债回购利率的长期联动关系。
结束了对两个市场的所有数值检验之后,本文将对形成数值检验结果的原因
进行探讨,先找出市场中存在的可能与数值检验结果相关的问题,并尝试分析形
成这类问题的原因。紧接着是本文的最后一部分,提出一些有针对性的政策建议。
关键词银行间同业拆借市场银行间国债回购市场市场有效性假设协整
检验
中图分类号
第二章研究方法
第一节有效市场假设理论和检验方法
有效市场假设
效率是经济学的核心命题。从这个意义上说,货币市场效率‘也是货币市场
理论的一个核心问题。研究中国货币市场效率,对于正确认识和客观评价中国货
币市场,制定正确的市场监管政策,强化货币市场的功能,都具有重要意义。
所谓货币市场效率,是指货币市场实现金融资源优化配置功能的程度。具体
说来,其包括两方面一是市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能
力,二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。高效率的
货币市场,应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业,进而创造最大
产出,实现社会福利最大化的市场。
在金融经济理论中,关于市场效率的最权威、最有影响的理论当首推“有效
市场假说”,简称为,其甚至被认为是现代
金融经济体系的理论基石之一。
市场有效性理论的提出源于近代人们对股票价格行为的研究。年罗伯
茨和奥斯本发现股票价格遵循“随机漫步”规律。进而,
罗伯茨于年月根据信息的不同层次提出了市场有效性的
三种形式弱式半强式及强式。而其定义的提出却是在年和年,法
马和詹森分别从理论和现实角度提出了股票市场有效性的
正式定义。
在一篇总结性文章中对市场的信息有效性概念作了更明
确的淦释如果市场价格能充分、及时地反映所有有关信息,使估价位于其合理
的价位上,能正确地反映其内在的价值,那么市场是有效的。根据的论述,
市场的有效性可以描述为
在满足如下假设情况下
投资者都利用可获得的信息力图获得更高报酬
证券价格对新的市场信息的反应迅速而准确,证券价格能完全反应全部
信息
市场竞争使证券的
其中几,表示在时刻的完全信息表示在时刻、第种股票的报
酬率是在市场信息集下的条件期望值,所以,即表示在市场完全信息下
任一种股票的异常报酬率的期望值为股价反映了所有信息。
进一步发展了的思想,他给出了的一个更为明确
的定义”一个资本市场被称为是有效的,如果它完全并正确地反映了所有有关
决定证券价格的信息。相应的,对于某个信息集合市场称为是有效的⋯⋯如果将