文档介绍：国债发行方式的比较研究目前世界各国发行国债主要采用招标方式、协议承销方式、柜台销售方式和随卖方式。其中,招标方式是指发行人安排国债发行的招标活动,并根据投标者的投标确定发行价格;协议承销方式指商业银行和证券公司组成承销团(辛迪加),与发行人协商国债发行利率后包销国债;柜台销售方式指发行人通过商业银行的柜台代理销售不可转让的国债;随卖方式指发行人根据市场情况随机决定以某种利率发行国债,如遇市场情况变化,则停止该期国债发行,调整利率后发行新一期债券。上述四种模式各有利弊,招标方式是最公平的发行方式,可以实现发行利率和发行费率最低,效率最高,也有利于二级市场的活跃;协议承销方式比较简便,但发行时间较长,发行利率较高,而且投资者须支付承销团的承销费、管理费、辛迪加开支等费用,投资者的成本很高;柜台销售方式方便居民个人购买,但不可转让决定了发行利率较高;随卖方式方便发行人,但不透明和不可预测,很难形成国债二级市场。当卖者不能确切知道其物品的价格时,可以通过竞价招标来确定价格,这是招标的价格发现功能。除了价格发现功能外,招标还有一个重要的功能——价格公平,招标具有公开性、规范性和合法性,公众确认招标价格是公平的。因此在公共物品和公共资源的买卖和交易时,招标被认为是最佳的方法,可以防止公共利益不会受损。国债是一种典型的公共物品,所有投资者都有权购买这种公共债务,决定谁能买到以及购买价格的最好方式就是公开招标,尤其是随着各公开的重要性更加突出,因此招标方式是国债发行方式的最好选择。80年代初期世界上只有6个国家使用招标方式,1994年IMF选择了77个有代表性的国家调查,其中42个国家采用招标方式发行国债,发达国家实行招标发行的比例达到80%,美国等7个最发达的国家则全部采用了招标方式,发展中国家也有约一半左右采用招标方式发行国债。国债的招标按组织方式不同可分为完全招标和竞争承销。完全招标的组织方式指发行人向社会公布发债公告,国债一级自营商投标,其他投资者可以委托国债一级自营商或其他机构投标,确定中标利率后国债一级自营商和其他投资者以该利率向发行人缴款获得债权。美国是采用完全招标组织方式的典型国家;竞争承销指只有国债一级自营商有权参与国债的招标活动,发行人根据国债一级自营商的投标利率确定中标的承销团,由中标的承销团负责包销国债。目前中国采用竞争承销的组织方式招标发行国债:1995年财政部进行了以划款期为竞争标的的试点并取得成功,1996年又进一步以完全市场化的竞争承销方式发行可流通国债。由于种种原因,从1997年开始暂停以竞争承销方式招标发行国债,直至1999年9月财政部才再次在银行间债券市场以底价利率的招标方式竞争承销发行国债。随着金融体制改革的深化,政策性银行也开始组织竞争承销方式招标发行国债:1998年国家开发银行通过银行间债券发行系统首次采取竞争承销的方式招标发行了金融债券,随后进出口银行也开始以竞争承销方式发债。从此竞争承销成为银行间债券市场政府债券发行的主流方式。中国人民银行自2003年4月22日起,将央行票据作为公开市场操作的一项重要工具固定于每周二定期发行。央行票据即中央银行票据,是中央银行为调节商业银行超额准备金而发行的短期债务凭证,具有“准国债”的性质。央行票据亦采用竞争承销方式招标发行,即通过指定的公开