文档介绍：1111**********年第3期货币政策与金融资产价格易纲王召(中国人民银行 100800) (北京大学 1000871) 内容提要:(1)货币政策对金融资产价格(特别是股票价格)有影响,当投资的上升引起原材料和劳动力价格上涨时,扩张性货币政策的长期结果是同时引起商品物价水平和股票价格的上升;当投资具有规模经济效应或可以使劳动生产率显著提高时,扩张性货币政策的长期结果是股价的上升和物价水平的下降。因此,货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格,而且在一定意义上取决于股市。(2)无论股市财富效应大小,通过货币政策刺激股票市场拉动需求的做法在长期都是不可靠的。当股市价格偏离稳态已经越来越远时,经济运行将是不安全的。关键词:传导机制货币政策股市价格通货膨胀资本市场在要素市场中处于核心地位。一个高效的资本市场能够起到有效配置劳动力和资源,消除资金瓶颈,促进经济发展的作用。Levine&Zervos(1998)通过多国数据进行实证分析发现,以股票交易量和市值总额的比值计算的股市流动性,与经济增长、资本存量的积累和劳动生产率的提高显著正相关。股票市场是资本市场的重要组成部分。1990年底上海证券交易所和1991年7月深圳证券交易所的建立,是中国证券市场发展的一个里程碑。据统计,1992年我国的上市公司数量只有53家,到2000年已达到1088家,是1992年的205倍;1992年,我国股票市场投资者仅有2162万人,而2000年则为58011万人,8年之间增加258倍;1992年,股票市价总值为1048亿元,只占当年GDP份额39%,至2000年,股票市价总值达48091亿元,市价总值占GDP份额攀升至538%,其中市价总值相对1992年增长449倍,市价总值占GDP份额增加128倍。所有这些都表明,我国的股票市场规模正在迅速扩张。然而,我国的股票市场从真正意义上讲还远不成熟。从法律法规角度讲,直到1998年12月,《证券法》才开始执行。从股票的流通性质来看,我国上市公司的股票分为国有股、法人股和个人股。其中,国有股和法人股都是不流通的。2000年末,沪深股市的流通股仅为135426亿股,占股本总额的357%,流通市值仅为16088亿元,占股票市价总值的335%。由于非流通股的大量存在使压倒优势的资本长期处于休眠状态,股票市场很难实现资源配置功能。股市的变化能够影响经济,而宏观经济政策的波动也会显著影响股市。正是由于股市的存在,货币政策的传导机制变得更为复杂。因此,当我们研究作为宏观经济政策一部分的货币政策如何影响经济时,无论如何不应该绕过股票市场。本文将在对中国资本市场特别是股票市场回顾的基础上,提出一个简单模型,并且在此框架下进行研究。一、货币政策的股市传导机制模型资本市场在货币政策传导中发挥着重要的作用,而股票市场更是其中重要一环,目前世界各国的中央银行都对此给予极大的关注。毕竟,股市的涨跌是一国宏观经济运行状况的晴雨表。从基本的经济学知识出发,当中央银行实行扩张性货币政策时,公众就会发现他们手中持有更13©1994-.ÛÛÛÛ22ÛΠÛΠÛΠÛΠ易纲、王召:货币政策与金融资产价格多的货币,