文档介绍：厦门大学
博士学位论文
中国上市公司现金持有政策研究——基于融资约束理论的经验
证据
姓名:况学文
申请学位级别:博士
专业:企业管理
指导教师:沈艺峰
20080701
论文摘要一种新的现金持有政策理论——融资约束理论,指出公司外部融资约束是影响公和多元判别分析模型构建了两个反映公司外部融资约束程度的综合指数——放松完美资本市场假设的基础上,财务经济学者从不同的研究视角探讨了公司现部融资条件的视角,集中考察了外部融资约束与公司现金持有政策之间的关系。第一章介绍本文的研究问题、研究内容、论文框架以及研究的贡献与创新。第二章系统、全面地梳理了公司现金持有政策研究文献,并归纳与整理出甘虳指数,并以“⒓浣拥钠兰邸第五章利用中国上市公司一年的财务数据,采用甘虳指数和甘直鸫酉纸鸪钟辛康氖谐〖壑岛捅呒始壑盗椒矫婵疾烊谧试时椒矫婵疾旖鹑诜⒄购褪谐』潭陨鲜泄在和所描述的完美资本市场中,由于不存在任何市场摩擦,公司外部资金是内部资金的完美替代,公司现金持有政策与公司价值无关。然而,现实世界中的资本市场与假想中的完美资本市场存在较大背离。在金持有政策的决定因素和价值效应,并发展了现金持有政策的传统权衡理论、代理成本理论和融资约束理论,取得了较为丰硕的研究成果。在借鉴公司现金持有政策现有研究文献的基础上,本文从中国上市公司外全文共分为八章,各章的具体内容如下:司现金持有政策的一项重要因素。第三章分析了中国上市公司外部融资环境的宏观背景,阐述了中国资本市场的发展历程及存在的问题以及这些问题对公司外部融资能力的影响。第四章利用中国上市公司—年的财务数据,通过回归模型指数,分别从现金持有量水平和现金持有量变化两方面考察融资约束与公司现金持有政策之间的关系。第六章利用中国上市公司一年的财务数据和市场数据,采用束与现金持有量价值之间的关系。第七章利用中国上市公司—,
第一、构建了两个反映公司外部融资约束程度的综合指数一甘甘4恿礁鲋甘旧淼呐斜鹉芰矗礁鲋甘呐斜鹉芰锏ヒ上;同时,两个指数的相关系数为,且在サ乃缴舷灾第二、流动性约束投资模型比蹲誓P湍芄桓玫亟馐椭泄鲜泄镜投资行为;同时,无论以甘故荄指数为标准,。第三、从现金持有量水平看,中之间呈现一种显著为负的相关关系,,表明融资约束程度的价值,主要源于现金持有量能够缓解融资约束公司潜在的投资不足问题。第五、,金融发展和市场化进程能够显著地降低高束公司,,缓解其外部融资约束;,金融发展和市场化进程虽然从统计意义上没有显著降低高融资约束组和低融资约束组公司的现金一现金流敏感性,但进一步的研究发现,,缓解其外部融资约束程度,但这种作用十分有限。外部融资约束的缓解效应。第八章综合本文的研究结果,得出本文主要研究结论、研究启示及政策建议,并指出本文研究的不足以及未来进一步的研究方向。本文主要的研究结果如下:司的内、外部资金来源约束;而从现金持有量变化看,中国上市公司融资约束程较高的公司比融资约束程度较低的公司具有更高的现金积累倾向。第四、高融资约束公司现金持有量的市场价值和边际价值均显著高于低融资约束公司;进一步的实证研究发现,,缓解其外部融资约束,但对于低融资约组的作用方向是不一致的。对于高融资约束组,金融发展和市场化进程的作用方向为负向,而对于低融资约束组,金融发展和市场化进程的作用方向为正向。因此,我们只有微弱的证据表明,金融发展和市场化进程能够降低高融资约束组公
融资约束程度的综合指数,指数和甘本文的主要贡献与创新之处表现为以下方面:第一、在公司现金持有政策现有研究文献的基础上,归纳和整理出一种新的现金持有政策理论——融资约束理论,并以此理论为基础,实证考察融资约束条件下公司现金持有政策及其价值效应。第二、利用回归模型和多元判别分析模型构建了两个反映公司外部第三、中国作为发展中国家的代表,本文充分利用其资本市场的独特数据,系统全面地考察了融资约束与现金持有量价值之间的关系。本文研究的不足之处主要表现为:,和赋觯私灰锥谧试际痛理成本可能是公司现金持有政策最主要的两种解释。尽管他们同时强调指出,由于融