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上市公司控制权转移与市场表现关系的实证检验
胡畏
复旦大学管理学院,上海
摘要:利用事件研究的方法考察了国内上市公司控制权转移前后股价的变化,分析市场对这些事件的反应。
实证研究的结果显示,投资者在一定程度上认可由协议转让的方式进行的控制权转移将提高公司的业绩。同
时我们发现,控制权转移事件普遍有信息提前泄漏的迹象,反映出我们在信息披露和内幕交易监管方面仍存
在较大的不足。
关键词:控制权转移;公司业绩;事件研究
中图分类号: 文献标识码:
移公司的差异。周晓苏等利用因子分析方法研究
引言了控制权转移与企业业绩之间的关系。方轶强等
根据传统的金融市场理论,上市公司的兼并收购是对分析了控制权转移后影响公司业绩变化的因素。白云霞
上市公司管理层的一种外部监控机制:公司管理不善时, 等在研究国有控制权对公司业绩的影响的基础
股价下降,容易成为被收购对象,一旦被收购,管理层很可上,进一步考察了终极控制人是否变更对控制权转移绩效
能失去工作因此潜在的被兼并收购的可能性会促使管理的影响。
层努力工作以维持公司的股价。而一旦公司真的被收购, 在上述的国内这些研究中,主要是以利用会计指标考
发生控制权转移的事件,则可以期望公司的业绩将有明显察控制权转移和公司经营业绩之间的关系的。由于会计数
的上升。据的发布周期较长通常是年度数据,短的也是季度数
在一篇论文中回顾了有关控制权转移据,有一定的滞后性,而且会计数据在某种程度上有一定
对公司业绩的影响的研究,主要可分为两方面,一是通过的主观性,客观上存在误导的可能性,而股价则直接反映
对转移前后公司的经营业绩的直接考察来检验收购兼并了投资者对上市公司的评价,因此国内也有不少直接考察
的效果;二是考察转移前后公司股价的变化。近年来,这上市公司控制权转移的市场反应的研究,比如张维等
方面的研究仍吸引了许多学者,比如等以考察了中国年发生的起由协议转
和为业绩指标分析了澳大利亚的银行所有权让方式发生的控制权转移事件,发现期间公司股东平均获
转移与业绩之间的关系。等利用机构持得.%的累计超额收益率,同时也发现信息存在明显
股和交易数据研究了在分析师发布盈利预测前后机构持的提前泄漏现象。高雷等通过考察
股的变化和收益之间的关系。所发生控制权转移的个样本,发现控制权转移能给目
国内也有很多这方面的研究。施东晖以控制标公司带来%以上的累积超额收益,并进一步证明行业
权交易和小额股权交易的价格差额来估算我国上市公司变更、董事长或总经理变更、转移类型对控制权转移的市
的控制权价值。奚俊芳等运用会计研究法研究公场反应有显著影响。王娟等对年中国上市
司控制权转移的绩效,认为控制权转移没有显著提高公司公司控制权转移前后公司绩效进行了实证研究,结果表明
业绩。李瑞海等分析了十年来我国上市公司控制控制权转移给交易双方均带来绩效改善,而且对收购公司
权转移收益问题,认为上市公司控制方获得了巨大的收的影响尤为显著。
益。陈小林研究了控制权发生多次转移和一次转此外,周瑞凌等还分别从股价反应和财务业绩
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基金项目:国家自然科学