文档介绍：华中科技大学
硕士学位论文
控制权转移、高层更换与公司绩效关系的实证研究
姓名:张沛沛
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:夏新平
20061031
摘要
在资本主义发达国家,公司控制权市场是公司治理研究的重要领域,其中控制
权转移后发生的高层更换由于被普遍认为是一种外部市场的监管力量而得到极大的
关注。在欧美发达国家,通过接管等方式更迭公司控制权是对不良管理者进行替代
的一种有效手段,但是在我国,由于特殊的制度背景,上市公司的控制权转移可能
在很大程度上区别于英美国家的例子。在缺乏竞争性的经理人市场和公司管理层主
要由控股股东任命的情况下,我国上市公司的第一大股东不太可能为了惩罚无效管
理层而转让或购买公司控制权。从这个意义上讲,对我国上市公司的控制权转移行
为以及高层更换进行深入研究就是非常必要的。
本文考察了 1999-2003 年发生控制权转移的中国上市公司高层更换的数据,使用
均值比较与 T 检验、相关分析、Logistic 回归分析、非参数检验、Chi-Square 检验等
实证检验方法,发现高层更换的频率和控制权发生转移前的公司绩效之间存在着显
著的负相关关系,并且这种负相关关系主要表现在董事长的更换上;并且通过进一
步的验证,本文还发现这种监管机制可以进一步改善高层更换后的公司绩效。
公司控制权转移交易也有着许多具有经济理论意义的特征,比如控制权转移前
后公司的主营业务是否变化,新旧控制方的经济性质(国有或民营)、所属区域有无
变化,控制权转移后公司的经理层有无变化。这些特征在分析控制权转移绩效以及
决定因素方面都有着重要的理论价值。基于西方文献的研究结果,支付方式、管理
抵制、以及控制权的转移程度都会对控制权的转移绩效产生影响。基于我国的制度
背景,我们选取了转让方式、是否跨地区转移、主营业务是否变更等 5 个控制权转
移的特征变量,来考察经理人员更换与企业绩效的相关性是否受到这些因素的影响。
本文发现在存在各控制权转移特征变量的影响和所有控制权转移特征变量共同作用
的影响时,企业绩效与公司高层更换概率之间仍然存在显著的负相关关系,即我国
上市公司的控制权市场具有监督作用,但是其在一定程度上受到政府干预的约束。

关键词:公司治理控制权转移高层更换公司绩效控制权交易特征
I
Abstract
In modern economics, corporate control market is the main area of the corporate
governance research; top management turnover around the corporate control transfer gains
a great attention as an important external disciplinary force. Through this mechanism,
corporate control transfer of the inefficient managed firms (or firms in which
non-value-maximizing behavior dominated) would result in the replacement of top
management and lead to a more efficient use of resources. In western world, scholars give
a lot of literatures in this area, whereas in China, based on the specific institutional
background, the impact of Chinas’ listed firms’ corporate control transfer on the
management probably fundamentally different from those of American cases. It may be
expected that in the case where lacks an effective executive market and the management
of the firms are mainly controlled by largest shareholders, it is not very possible for largest
sharehold