文档介绍：资本运作与财务管理
屈文洲博士/教授/博士生导师
美国特许金融分析师(CFA)
中国注册会计师(CPA)
运用财务基本理论解决企业实际问题
1986年Stern and Chew发表了<< 公司财务的革命>>。
该书描述了现代的、科学的财务理论将如何继续改变着公
司理财实务。下面将简要列举一些基本原则:
•金融资产的定价只须考虑系统风险
•信任市场价格
•注重投资而不是筹资
•重视现金流量而不是会计利润
•切记:财务已成为:财务学是一门定量学科
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现代公司财务的理论体系
公司财务理论研究的核心问题
股东价值最大化
收益风险
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现代公司财务理论体系
资本市场公司内部
信息
投资理论公司理财
1. 资产组合理论 1. 资本预算与投资决策
2. 资本资产定价理论公司价值 2. 资本结构理论
3. 有效市场理论 3. 股利理论
4. 期权定价理论 4. 现代公司控制论
5. 市场微观结构理论
行为金融
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财务报表资本结构政策股利政策经济
分析—优化负债—股东利益至上增加值
如何适度负债?发挥是否发放股利?发多
负债效益?控制风险? 少?如何发放股利?
损益表
资产负债表企业财务
价值战略
现金流量表
营运资本政策投资政策
分析—提高资产流动性—提高投资效益
财务报表如何减少应收款? 寻求什么投资机会? 可持续
降低库存和预付款? 投资项目效益如何? 增长
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资本预算与投资决策
•货币的时间价值──含义、计算和应用
•投资项目经济效益的评价方法
1、回收期(Payback Period=PBP)
2、净现值(NPV)和内含报酬率(IRR)
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NPV和IRR的关系
NPV
IRR at which NPV=0
0 K(%)
显然,NPV与IRR成非线性反比关系!
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资本结构理论的产生与发展
1、理论源于实践:资本结构——企业面对的财务决策
(1)企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本
(2)负债的优点和缺陷
(a)优点:
* 利息费用可以减税,减少实际的资本费用;
* 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”;
* 债权人没有表决权,控制权归股东——“四两拨千斤”。
(b)缺陷:
* 负债比例越高,财务风险越高,资本费用(利息)越高;
* 过高的利息可能冲减了负债的优点(例如,减税的优点);
* 过度负债可能导致无力还本付息,最终被迫破产。
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课堂案例分析:美国航空和皇冠公司
美国皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在纽约证券交易所上市交
易,通过负债,皇冠公司迅速扩张,收购其他企业,收益颇丰,成功地运用了
财务杠杆。从1988-1996年,皇冠公司的负债从9千万美元上升到8亿美元,负债
比例上升至42%。由于收购的资产,经过重组后运作有效,使得皇冠公司的ROE
上升,推动其股票价格从10美元上升至50美元/股。
相比之下,美国航空公司(US Air)没有如此幸运。1996年,美国航空公司
的长期负债与资本化的比例接近100%,说明整个公司基本上靠负债来支撑。为
此,美国航空每年必须支付2亿美元的利息费用,相当以该公司90年代期间所获
得的经营利润的50%。所以,美国航空也谈不上支付股东的股息。由于航空业是
个具有周期性的行业,收入不稳定使得美国航空经营运作出现危机,最终摆脱
不了被并购的命运。
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案例的问题:美航和皇冠的负债和经营的启示?
* 负债是一把“双刃剑”,有利有弊;
* 负债后,资产必须发挥预期的效益;
* 适度负债,保护股东利益;
* 同样的负债比例,因行业不同,效果不同。
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M&M理论的修正
1、影响企业价值的其他因素
(a)破产成本;(b)代理成本;
(c)债务费用上升引起企业价值下降;
(d)盈利波动引起企业价值的损失;
2、M&M 理论的修正模型
VL=VU+TD-[(a)+(b)+(c)+(d)]
V
破产成本
TD 企业实际价值
D($)
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