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2008 年 5 月 6 日新兴市场

中金公司研究部新兴市场通货膨胀的成因与对策
联系人:范尚祎 fankelvin@
哈继铭 hajiming@ 跨国面板回归分析
(852) 2872 2000

要点:
♦通货膨胀的攀升已在全球范围蔓延,尤其是发展中国家。具体来讲,二月亚洲新兴市场的通胀率已从去年上半年的
%大幅上涨至 %;同期,欧洲新兴市场的通胀率甚至从不到 7%飙升至 %。2008 年一季度,中国由于受年
初雪灾的影响,CPI 增速从 07 年的 %增至 %。
♦我们对二十个新兴经济体进行跨国面板实证研究,分析了通胀的成因、汇率升值对通胀的抑制作用以及大宗商品价
格上涨对新兴市场经济增长的影响。以下是我们的研究结果:
1. 国际大宗商品价格的飙升是新兴市场通胀攀升的主要来源。实证结果表明我们的样本经济体 07 年四季度的平均
通胀率比均衡通胀率(产出缺口为零的通胀率)高出个百分比,其中个百分点来自大宗商品价格的上涨。
2. 新兴市场货币相对美元升值有助抑制通胀。我们估计,如果新兴市场货币对美元汇率保持不变,样本经济体 07
年四季度平均通胀率要高出个百分点。
3. 全球经济增长是新兴市场经济增长的主要动力。具体而言,全球经济增速每加快 1 个百分点将促进新兴市场经
济增速加快 1 个百分点,这反映大部分新兴市场的增长模式主要以出口为导向。
4. 大宗商品价格飙升对经济增长的影响不一。石油、粮食价格的上涨会削弱新兴市场经济增长,而原材料价格的
上涨对经济增长却有促进作用。后者可能是因为原材料是许多新兴经济体的主要出口产品,价格上涨鼓励生产,
进而提升 GDP 增速。07 年四季度,大宗商品价格上涨对经济增长的总体影响为中性,原材料价格上涨的正面影
响被油价和食品价格上涨所抵消。这正是大宗商品价格上涨的情况下新兴经济体增长依然不错的原因。
♦许多新兴经济体通过调整利率和汇率以抵御通胀。如果把取样范围扩大至 64 家发展中经济体,我们发现仅有 55%加
了息,另有 34%下调了利率。更重要的是,通胀率和加息呈现微幅正相关,反映了通胀的成本推动本质。此外,取
样范围内大约 80%经济体的货币汇率相对美元升值。一些经济体采取财政和贸易政策以减轻通胀的影响,其中包括
补贴弱势群体、下调粮食进口关税、限制粮食出口;有些经济体对能源价格实施了管制。
♦上述研究对中国有如下意义:首先,由于中国大量进口大宗商品,因此中国通胀大部分是输入型;其次,大宗商品
的上涨限制了中国的经济增速;再次,人民币汇率将持续升值,以减轻通胀压力。此外,在可预见的未来,中国可
能进一步补贴能源和粮食。
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新兴市场:2008 年 5 月 6 日
目录
近期新兴市场的通货膨胀........................................................................................................................ 3
新兴市场通胀飙升............................................................................................................................ 3
本轮大宗商品价格上涨的动因是什么? ........................................................................................ 4
新兴市场通胀的决定因素.........................................................................................................