文档介绍：调研报告

600547(山东黄金) 短线中性
贵金属冶炼业(C6730) 长线增持
2004 年 5 月 30 日
报告要点:

夏妍琳 z 2003 年主营收入同比增长 15%,净利润同比增长
020-87555888-163 40%,具有集约型增长的特征,盈利能力强。2003
xyl@ 年分配预案 10 派 2;
z 根据对世界黄金市场的综合分析,我们预测 2004 年
全球金价将高位震荡,黄金均价同比增长有望在
10%上下;
股票价格走势图: z 如果公司在今年完成焦家金矿的收购工作,全年黄金
产量有望同比增加 10%左右,预计主营收入同比增
长 30%,净利润同比也有望大幅增长。

风险揭示:
z 公司业绩受金价影响大;
z 金价走势受国际国内政治经济因素综合影响;
z 如果人民币升值将压低国内金价;
近 1 年国际金价走势图:

业绩预测:

公司简况:
公司是国内重点黄金生产企
业,具有产业链完整、盈利能力
强等竞争优势,拥有国内被誉为"
中国黄金第一矿"的新城金矿等
优质资源储备。
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本报告中的信息均来源于公开资料或广发证券发展研究中心研究员实地调研取得的信息,广发证券发展研究中心及其研究员
对这些信息的准确性与完整性不作任何保证。广发证券及其关联机构可能持有报告所涉及公司发行的证券并进行交易,也有
可能为这些公司提供投资银行等业务。本报告中所有观点与建议仅供参考,投资者据此操作,风险自负。
一、公司概况
1、大股东实力雄厚
山东黄金以山东黄金集团作为主发起人,联合山东招金集团、山东莱州黄金(集团)有限公司、济南
玉泉发展中心及山东金洲矿业集团有限公司等 4 家发起人共同发起设立。其中山东黄金集团是国家大型一
类企业,是国家首批重点扶持的 300 家大型国有企业唯一的黄金生产企业,年产黄金约 10 吨。

山东黄金集团实力雄厚,主要从事黄金科研与生产、矿山工程设计与施工、机械维修、黄金加工机械
设计与制造、汽车租运。目前,集团除持有股份公司 97%的股权外,还下辖焦家金矿、玲珑金矿、三山岛
金矿和沂南金矿 4 家生产经营机构,以及山东黄金集团平度黄金有限公司,该等机构都从事黄金的采、选、
冶及成品黄金的销售。其中玲珑金矿曾经是我国产金最多的金矿,三山岛金矿号称国内生产设备最先进,

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只有沂南金矿由于已经枯竭,被闭坑处理。大股东雄厚的实力为股份公司未来扩大生产规模,提高黄金产
量以保持业绩稳定增长奠定了基础。

山东黄金矿业股份公司组织结构图

2、股份公司资产质量好
(1)新城金矿资源优势突出
股份公司是国内重点黄金生产企业,拥有国内被誉为"中国黄金第一矿"的新城金矿等优质资源储备,
该矿山矿石品位高,处理矿石品位连续三年达到 6%左右,矿石处理品位高意味着开采成本低,这也成为公
司较同行能维持高盈利水平的根本原因。
(2)率先进军下游首饰经营业,有助于完善产业链,拓展黄金销售渠道
为发挥企业的资源优势,减少关联交易,延伸产业链以继续提高产品附加值,股份公司还率先向下游
拓展金银首饰的加工与销售业务,收购了集团持有的山东黄金鑫意首饰有限公司 90%的股权,目前该子公
司品牌经营与营销网络建设初具规模,并正逐步向全国推进。近年来国内黄金消费与投资市场逐步升温,
预计未来几年将有可能呈现高增长态势。
二、2003 年回顾
公司上市以前的发展状况理想,2003 年上市后虽然全年产量有所下降,但伴随着金价上涨,收入和利
润同步增加,且净利润增长率显著大于主营收入增长率,各项目指标见下表:

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2000 年~2003 年黄金产量与收入情况
主要指标 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年
黄金产量(千克) 3105
利润总额(万元) 3991 3991 4254 5578
净利润(万元) 2663 2616 2676 3749
来源:广发证券调研、整理
(一)生产经营情况
1、平均矿石处理品位下降,黄金产量连续 2 年下降
2003 年公司平均矿石品位同比下降了克/吨,下降幅度为 %,达到克/吨。针对品位不
足的问题公司采取了“品位不足、矿量来补”的思路,调研得知 2003 年全年公司生产黄金公斤,
完成年计划的 %,同比 2002