文档介绍：上市公司
传媒/广播电影电视东方明珠(600832) 观望
(470402)
公司资质上乘,但传媒投资业务短期能见度较低拖累整体估值水平维持评级

2004 年 5 月 10 日公司研究/深度研究
盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍
市场数据年月日主营业务净利每股主营业务净资产收
: 2004 4 30 增长率增长率市盈率
收入润收益利润率益率
收盘价(元)
2003A 781 -% 260 % % %
一年内最高/最低(元)
2004 E 953 % 344 % % %
上证指数
2005F 1123 % 375 % % %
市净率
2006F 1143 % 389 % % %
息率(分红/股价)
注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
流通市值(万元)
投资要点:

基础数据: 2003 年 12 月 l 东方明珠是一家资质上乘的传媒公司,其核心经营资产质量优良,垄断性特征明显,具
有较高的资本溢价,并且现金流十分充足,足以支撑其持续扩张
每股净资产(元)
l 现有业务构架使得东方明珠更像一个现金牛资产组合的公司。长期而言,有线网络投资
资产负债率%
总股本/流通 A 股(万股) 96300/22000 和移动多媒体业务成长空间巨大,而其他的旅游与传媒业务将保持稳定增长。中短期而言,
流通 B 股/H 股(万股) —— 2004、2005 年业绩主要增长动力分别来自旅游会展业务的复苏和新增房地产业务
注:“息率”以最近一年公布分红计算
l 尽管东方明珠拥有雄厚的资本实力、较强的资源获取能力,但其在渠道、内容、媒体人

才等核心性媒体资源方面仍缺乏基础,且在文广集团内部定位仍未清晰,这些问题将制约其
相关研究:
<东方明珠 2003 年报短评> 向传媒业务成功转型,并影响到公司的整体估值水平
2004 年 3 月 25 日
l 对东方明珠拓展传媒业务的预期是公司估值的关键。在没有足够信息可确信东方明珠能
<东方明珠季报点评&调研简报>
够充分按照自己的转型战略投资之前,我们以一种较为保守的方法给出了元的 DCF 绝
2004 年 4 月 30 日
对估值,对应的 2004、2005 年 P/E 分别为 25 倍、23 倍;而按照加权市盈率方法得出的相对
分析师估值为 11 元左右。目前价格存在一定高估,投资建议“观望”
廖绪发
l 我们强调,东方明珠的估值具有易变性,如果公司的传媒投资业务取得重大突破,从而
(8621) 63295888×436
liaoxufa@ 改变公司成长的预期,则可能成为重新估值和二级市场价格的催化剂。建议重点关注 2004
下半年公司可能进行的平面媒体领域投资和增持有线网的可能性预期是否改变

一年内股价与大盘对比走势:
联系人
程晓昀
86263295888-406
chengxiaoyun@

地址:上海市南京东路 99 号
电话:( 8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司
申银万国证券研究所深度研究
目录

主要结论_________________________________________________________3
1. 垄断性资源、多元化经营的控股集团_______________________________5
目前的经营构架:多元化经营的投资控股型
资产结构:运用资本占
主要经营资产具备垄断性特征
2. 资源垄断下的较高资本溢价_______________________________________8
价值创造: 达倍
价值驱动:依赖于新增经营性资本投入
3. 媒体业务竞争力仍不明显________________________________________11
传媒企业核心竞争能力评价体系
媒体经营主要优势在于资金、资源与渠道
核心优势仍不明显
4. 现有业务构架下成长空间有限____________________________________13
旅游传输: 年大幅反弹后维持稳定增长
除有线网络之外的传媒业务增长空间不大
房地产业务: 年主要增长动力
5. 未来三年的财务预测___