文档介绍：研究报告
RESEARCH REPORT
资本市场与货币市场连通问题研究
课题研究员王一萱屈文洲
深圳证券交易所综合研究所
深证综研字第 0105 号
资本市场与货币市场连通问题研究
内容提要
本研究报告采取规范研究和实证研究相结合的方法,从理论基础、现实状况、
国际比较和国际经验等方面来分析论证货币市场与资本市场的连通,为两个市场
的连通提出合理的政策建议。
1、货币市场是短期信用工具发行和交易的金融市场,或者说,货币市场一
般是指以期限在一年以内的短期金融工具为媒介进行短期资金融通和借贷的市
场。狭义的货币市场包括银行间同业拆借市场、短期债券市场、债券回购市场、
商业票据市场、承兑贴现市场、大额可转让存单市场等等;广义的货币市场将银
行信贷市场纳入其中,美国经济学家彼得·罗斯(Ross .)认为货币市场提
供一个市场和机制,使短期现金剩余者可以融资给短期现金赤字者,因此包括以
提供流动性贷款为主的银行体系。由于我国银行体系的特殊性,银行体系与货币
市场体系有着组织机构、管理理念、运作特色、功能定位上的相似性,本文货币
市场分析采用广义概念,包括银行信贷在内。
2、资本市场是长期信用工具发行和交易的金融市场。资本市场工具的长期
性表现在这些金融工具是为筹集长期资金而发行的,投资者不能很容易地将其转
换为货币支付手段,除非在发达的二级市场上交易。资本市场工具按照市场类型
主要分为股票市场和债券市场,在债券市场中按工具类型不同又可分为长期政府
债券、长期金融债券、公司债券、可转换债券、资产证券化债券等。
3、作为金融市场的两个重要子市场,从理论上讲,货币市场与资本市场二
者之间连通是通过资金联接、价格联接、风险联接进行的。两者连通的主要原因
是市场参与者交叉、交易对象同质、金融机构混业经营。货币市场与资本市场连
通的机制有三种:主体连通、制度连通、产品连通。
4、通过对我国货币市场、资本市场的发展现状与世界两类国家,三个发达
国家、三个发展中国家,进行比较发现(2003 年底数据):我国货币市场发展居
世界前列,广义货币市场/GDP 比例高达 %,仅次于英国、马来西亚,居七
个比较 %高 27 个百分点,比发展中三国
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平均水平 %高 9 个百分点;我国资本市场发展滞后,资本市场/GDP 比例仅
为 %,居七个比较 200 个
百分点及发展中三 100 个百分点。我国货币市场的发育过大与资
本市场发展滞后形成鲜明的对比。
5、我国货币市场存量过大主要是银行贷款数量巨大,占 GDP 比例高达
%,比其他六 %高出 40 个百分点;资本市场中两个子市
场都发展缓慢,债券余额/GDP 比例为 %,低于其他六
82 个百分点,股票市值/GDP 比例为 %,低于其他六 65
个百分点,债券市场比股票市场落后程度更大。
6、我国资本市场相对货币市场发展落后的重要原因之一是这两个金融市场
是相对割裂的,相互的连通并不顺畅。由于我国传统的货币市场发展较早,银行
体系通过银行存贷款成为主要的资金融通者,而 90 年代起步的资本市场必须借
助与传统的货币市场连通,吸引更多的资金和产品入市,才能发展壮大。我国资
本市场与货币市场连通的必要性在于:一是传统货币市场急需分散风险,二是资
本市场发展需要引入资金,三是货币市场与资本市场连通是将短期资金转化为长
期资本的重要渠道。
7、在回顾国外货币市场和资本市场发展历程的基础上,报告总结了国外资
本市场与货币市场连通的方式。在业务连通方面,商业银行的资产业务通过证券
投资、证券信贷,商业银行的负债业务通过证券交易信用账户、MID 账户、共同
基金渗入资本市场;投资银行通过进入货币市场发行短期商业票据、向银行借用
短期贷款来筹集流动资金,通过向银行长期贷款、发行长期次级债来补充长期资
金缺口;另外,资产证券化作为资本市场资金向货币市场资金转化的一个代表性
产品,丰富了资本市场产品结构,同时提高了商业银行的流动性。在产权渗透方
面,表现为金融混业趋势的加剧,形成了金融控股公司型、统一法人型两类混业
模式