文档介绍：新教材试题第四次作业:
试论金融资产价格膨胀
金融资产膨胀是现代社会的一个特征和趋势,金融资产膨胀反映了实物投资机会的相对缺乏和现代社会财富增长的欲望超过消费。金融资产膨胀对经济增长的作用是双向的,既会在一定程度上缓解经济的动态无效性,化解流动性过剩而致的通货膨胀压力,并可能通过信贷渠道促进经济增长。同时金融资产投资可能倾轧实体投资及技术创新,资产价格过快上升容易造成金融危机和经济衰退,政府债务类资产的增加也会使经济系统处于负债增长的依赖,金融资产过快的膨胀不具有可持续性,反而成为经济周期内生化的一个决定因素。货币政策是否应该干预金融资产价格的膨胀和波动,是一个广受关注且富有争议的问题,从2006年初以来,我国上证综合一路飙升,从1000点一直上升到2007年10月的6000多点,两年不到的时间之内上升了6倍,随后,又连续狂跌,到2008年11月10日更是达到1644点,一年左右的时间下降了3倍。与此同时,2008年3月份消费者价格指数(CPI)%,创出历史的新高。房地产价格的变化也是如此。在这样的经济背景下,央行货币政策如何面对股市和房市的大幅波动,是一个复杂而困难的问题。
标准的新古典经济学不认为市场中会出现资产价格膨胀。假定市场参与者都是理性的,在有限交易情形下,资产价格膨胀显然是不可能出现的。Scheinkman(1977,1988)和Brock(1979,1982)使用跨期均衡模型证明在无限交易的某些情形下(如在人们的有限次数交易中),资产价格膨胀是不存在的。而Santos和Woodford(1997)则运用跨期竞争均衡模型,系统地证明了在无限交易中,无论市场是否完全、是否存在借款限制,资产价格膨胀都是不可能出现的。他们认为,资产价格都是对资产基本价值的一种体现。显然,资产的基本价值是一个核心概念。在既有的定价过程中,资产价格也会反映无净套利利润的存在,套利性股息流都应反映在资产基本价值中。其结论是,在经济总禀赋既定(有限)的条件下,资产价格与该资产所代表的股息流的现值是相等的,资产价掐膨胀是不可能出现的。他们认为,该结论依赖于许多假设条件。如果放宽这些假设条件,就可能出现资产价格膨胀。但是,即便放宽这些条件,资产价格膨胀也会消失。他们列举了出现资产价格膨胀的7种情形。一是市场参与者都不拥有经济禀赋时,在理性的预期均衡中,会出现资产价格高于其基本价值的情形。但如果参与者考虑无限交易的特点时,资产价格膨胀就会消失。二是在短期交易时,可能出现资产价格膨胀。但如果市场参与者关心未来可能回报时,这种膨胀也会消失。三是如果借款限制不是以借款人未来可获得的经济禀赋为基础时,可能会出现资产价格膨胀。但如果这种限制是以借款人未来可获得的经济禀赋为基础时,资产价格膨胀就会消失。四是如果无限期限的证券是零净供给时,那么也不排除资产价格膨胀的出现。但出现资产价格膨胀并不改变证券的股息。这实际上是证券持有人市值的减少。这与借款限制是相违背的,因而长期看是得不到支持的。五是在市场参与者有限和借款限制条件下,不完全市场中可能会出现资产价格膨胀。但随着参与者的增加,这种膨胀也会很快消失。六是在不完全市场中,会存在资产价格的随机膨胀。但只要参与者缺乏耐心程度充分大时,这种膨胀会破灭,因而膨胀成份为零。七是当经济处于动态无效率时,会出现资产价格膨胀。即使在帕