文档介绍：复旦大学
博士学位论文
中国证券市场政策博弈
姓名:谢弢
申请学位级别:博士
专业:金融学
指导教师:刘红忠
20040420
摘要对于近年来证券市场的最紧迫问题——国有股流通问题,我们通过对政府与政策市是中国证券市场的显著特征,政府对于证券市场的走势具有相当的调控力。监管部门的不独立、对私有财产的保护不足以及政府目标的多元性是政策市形成的制度根源。政府通过调控证券市场的供需水平,改变交易规则等手段影策博弈的分析,探讨政府的策略选择以及最终实现的效用水平,由此从政府这样在建立的博弈模型中,我们首先从完全信息的博弈环境着手,讨论当市场投资者对政府的效用函数具有完全信息的情况下,政策博弈所能实现的均衡结果。在这样一种博弈环境下,政府调控市场获得的是负效用。而为了摆脱这一困境,在不完全信息政策博弈中,由于市场投资者无法准确把握政府的效用函数,调控证券市场有可能是政府的最优策略。但在多期博弈下,政府调控的时机除了取决于市场对政府类型的概率判断外,还取决于政府未来效用的贴现因子。而在贴现因子足够太,亦即政府的目光并不太短浅的情况下,调控证券市场未必能够市场投资者之间的博弈分析可以发现,政府最优的流通方案与市场对国有股流通问题的敏感性之间的相关关系。因此增加国有股流通问题的透明度,降低市场对由于行为效应对于市场投资者具有普遍性和系统性的影响,因此在博弈模型中引入行为效应将使得博弈分析的结果更具有现实性。在我们对证券市场政策博概率的系统性偏差这两种行为效应,以及市场中经常存在的过度反应效应,将可能使我们的分析对现实更具解释力。而分析的结果也表明,这些行为效应的引入,对于政府的策略选择以及最终实现的效用水平均带来了显著的影响。从证券市场政策博弈的分析不难发现,政府调控证券市场往往无法实现自身效用的最大化。因此对于政府来说,更明智的选择是将自己定位于市场监管者的角色。而在政府明确自身在证券市场应有的角色后,政府还应该在制度上做出相应的调整,使得市场可以对政府的行为形成稳定的预期,从而实现二者双赢的局响证券市场的走势,以期实现自身的政策目标。但政策市带来的后果是证券市场有效配置资源功能的丧失和市场风险的加剧,而且证券市场所能形成的对企业经营的监督机制也因此失效。对于一个理性的、追求自身效用最大化的政府,我们可以通过对证券市场政一个独立主体的角度对政策市做出一个价值判断。政府需要通过有效的承诺措施。限制自身的策略空间。给政府带来最大效用。其敏感度,将有助于这一问题的顺利解决。弈的分析过程中,引入期望理论所提出的风险态度的不稳定性和主观概率对客观面。
关键词:敏感度行为效应过度反应政策市政策博弈均衡承诺
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第一章导论问题的提出和研究思路第一节褒贬不一。对于政策,或者说政策制定方——政府,是否应该在证券市场中发挥一种评价。几乎在中国证券市场每一次大的起伏背后都闪现着政策的影子,确实可以说是“涨也政策、跌也政策”。而学界对“政策市”这样一种市场特征则是主导作用,同样也是众说纷纭。赞同者认为,中国证券市场刚刚处于起步阶段,熟的特点。因此市场的发展需要政府的推动和护航。而且政府对证券市场的干预的功能,对证券市场的发展以及经济的健康运行均造成了负面的影响。的应该是市场还是政府。而对这个问题的探讨似乎又可以放到经济学中的市场与我们知道,在经济学的发展过程中,对于调控经济是应该借助市场这个“无形之手”,还是应该借助于政府的“有形之手”这个问题,一直存在争论。经济从研究政府管制的市场破产论来看,市场失效主要发生在这样几种情形下:或行业提供的产品是公共产品,或是行业生产经营过程中可能存在外部性和内部性的情况下,政府需要对市场进行干预。其中,自然楚断是指一些行业绻檬乱具有很强的、。在具有自然垄断性的行业里,免经营者凭借其垄断地位,损害消费者利益,又需要政府对其经营活动进行一定程度上的管制。外部性则是指企业在经营活动中对市场其他参与者发生了难以归因、难以衡量的成本或收益缙笠档呐盼畚侍。由于这些成本或收盏在市场机制下难以综观中国证券市场十几年的发展过程,“政策市”应该是对其比较公允的不论是在配套的法律法规上,还是在市场的参与者方面,都存在着不完善和不成有利于各项政策目标的实现,从而实现社会效用的最大化。而反对者则认为,政策市,或者说政府主导证券市场的走势这样一种行为,扭曲了市场有效配置资源关于这个问题的争论在本质上可以归结为,在证券市场运行中发挥主导作用政府之争的背景下进行。学发展到今天,对于这个问题主流的观点是,应该尽可能地发挥市场机制的作用,而只有在市场失效之处,才需要借助政府调控