文档介绍：目录2请务必阅读正文之后的免责条款部分如何自上而下地研究投资机会经济周期的两种判断方法资产价格周期当前的投资机会当前的分歧当前可以采取的行动当前面临的风险如何自上而下地研究投资机会资料来源:Wind,国元证券研究中心上世纪80年代,金融学家们发现90的资产价格波动可以被大类资产价格波动解释,这给了大类资产配置以存在的意义。但我们依然没有完全明白大类资产配置的轮动到底是由什么驱动的。目前来说有两种思路比较普遍大类资产价格周期由经济周期驱动,具体来说,利率是驱动大类资产配置的核心指标大类资产价格周期由不确定性驱动,具体来说,波动率是驱动大类资产配置的核心指标但无论如何,经济周期的波动,资产价格的波动,是自上而下进行投资的收益来源所在图1:↓↑↓第二阶段↑↑↓第三阶段↑↑↑第四阶段↑↓↑第五阶段↓↓↑第六阶段↓↓↓2002802602402203001981/011982/101984/07CRBRaw移动平均(简单,12,0)1001201401601801981/011982/101984/07SPX移动平均(简单,12,0)(简单,12,0)债券股票商品流动性货币市场价格(利率水平)股市价格先行指标同步指标滞后指标商品价格14请务必阅读正文之后的免责条款部分23456普林格经济周期在中国的应用图2:资产价格周期与经济周期下图展示了如果用普林格经济周期来研究中国资产价格周期,我们会得出的结论,从2010-2018年,中国经历了一个完整的普林格经济周期,而在2018年年底,开始了第二个普林格经济周期,这与我们在图1中得出的结论是类似的然而值得思考的是,图中红色所示的2013年夏季,与2015年夏季,是周期的例外,还是周期的推手?不同的看法可能导出不同的结论资料来源:Wind,国元证券研究中心5请务必阅读正文之后的免责条款部分如果用普林格经济周期的判断方法,我们当前情况如何?图3:普林格周期与分行业表现情况当前经济先行指标从高位开始回落,经济同步指标正在缓慢复苏,工业快于消费,经济滞后指标有望回暖,PPI的好转可期。当前处于普林格经济周期第四阶段-第五阶段可以理解当前市场对于周期股的关注资料来源:Wind,国元证券研究中心6请务必阅读正文之后的免责条款部分阶段561234开始时间2010/7/102011/4/232011/9/242013/11/232014/7/262016/2/62016/10/22结束时间2011/4/232011/9/242013/6/12014/7/262015/2/72016/10/222018/3/8有色金属食品饮料传媒计算机非银行金融家电食品饮料建材银行汽车建筑食品饮料家电表现好的行业机械医药电力设备计算机建筑钢铁煤炭电力及公用事业餐饮旅游交通运输建材银行基础化工房地产有色金属钢铁电子元器件非银行金融传媒机械有色金属商贸零售电子元器件计算机计算机表现差的行业非银行金融电力设备钢铁传媒石油石化餐饮旅游国防军工银行钢铁煤炭煤炭食品饮料传媒传媒从波动率的周期看经济周期美林时钟实际上是一种宏观的波动率时钟,GDP和通胀的波动率决定了它的走势,但它有几个缺点不够高频,GDP和CPI是月度数据萧条的时间越来越短对于投资的指导意义基于历史经验,一如图3图4:美林时钟是正确的,但不一定实用 图5:波动率也可以反映经济周期资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:Wind,国元证券研究中心7请务必阅读正文之后的免责条款部分在美国的应用更高频的经济周期时钟可以用来指导投资图6:1993-2003的周期(VIX)图7:2006-2017年的周期,信用利差资料来源:Wind,国元证券研究中心资料来源:CMEGroup,国元证券研究中心8请务必阅读正文之后的免责条款部分在美国的应用更高频的经济周期时钟可以用来指导投资图8:美国经济周期,2008-2020,:Wind,:Wind,国元证券