文档介绍：.页眉. .页脚股票行为金融投资方式金融投资论文 20世纪90 年代以来, 行为金融学的发展对传统金融学产生了巨大冲击, 大批学者对传统金融学的理论缺陷进行实证分析, 综合运用人类学、心理学、社会学等领域的研究成果, 研究人类行为存在认知偏差, 合理解释了金融市场上的异常现象。行为金融学把投资过程看成一个心理活动过程, 认为投资者是不“理性的”, 往往容易犯一些认知错误。大量统计数据和实证研究表明, 我国股票市场趋向于弱势有效市场, 理性人的假设和有效市场假说都与我国股市的现实情况相去甚远。在面对中国股票市场中的很多异常现象无法给出合理解释的情况下,行为金融理论的引入为我们深入研究中国股市开辟了一条新路。 1 传统金融理论的困境 Fama 于二十世纪六十年代中期提出的有效市场理论认为: 当人们是理性时, 市场是有效的; 当有些投资者是非理性时, 由于交易随机产生, 对市场不会产生系统的价格偏差。但是实际情况与现代金融理论的结果在某些方面相差很远, 甚至截然相反, 行为金融学认为在有效市场理论三个假设条件均存在误区。 “理性人”假设的误区非理性是人的精神所特有的一种自然体现。它表现为投资者的非逻辑认识, 是无意识、情感、信仰和直觉的表达。即使在有限理性的条件下, 因为外在条件的限制, . .页脚实践理性行为。比如信息的收集与消化受到行为人用于投资的精力与时间的限制; 投资人的投资期限和投资成本也会限制其理性决策的现实运用, 他们在行为中往往是追求最满意的方案而不是最优的方案。 “非理性投资者交易相互抵消”假设的非合理性有效市场理论的第二道防线认为, 如果存在缺乏理性的投资者, 他们之间的交易将会随机进行, 所以他们的错误会相互抵消。但心理学的研究已经清楚地表明, 人们并不只是偶然偏离理性, 而是经常以同样的方式偏离。投资者并非“我行我素”地独立进行推断决策, 他们的买卖行为之间有很大的相关性。无论是个人投资者还是机构投资者, 他们的投资策略都表现出明显的趋同性, 而不是相互抵消, 这就是金融市场中广为流行的“羊群效应”。 “套利者修正”假设难以成立有效市场假说的第三道防线认为, 理性的套利者没有心理偏见, 他们将消除非理性投资者对证券价格的影响, 从而将价格稳定在基本价值上。但事实上, 无论是套利机会的辨别还是套利的执行都是需要成本的, 卖空机制和资金充分自由流动往往受到所在国家法律的限制,这大大增加了套利的成本, 阻碍了跨地区套利的实现。现实中的套利不仅充满风险, 而且作用有限。 2 . .页脚 认知偏差是决策行为的微观基础行为金融理论认为, 人们在做出投资决策时不可避免地受到认知偏差的影响, 认知偏差是各种市场异象产生的微观基础。所谓“认知偏差”, 通常是指“有限的认知能力”, 即人们在同一时间内, 只能处理可获信息量中的一小部分或得出一些片面的结论, 从而造成人们不可避免地经常做着错误的事情。认知偏差往往源自以下两个方面: 首先, 人的认知能力在一定阶段是“有限”的,“有限”的认知能力无法跟上信息无限扩张的速度, 至少在人们做出决策之前的这段时间里是很难做到的。其次, 人的注意力是具有选择性的, 这就使潜在的相关信息很可能被遗漏掉。最后, 受信息处理能力的限制, 人类