文档介绍：.页眉. .页脚实物期权风险投资应用风险投资论文 1 实物期权的概念实物期权的概念是由 Myers 在 1977 年首次提出的。他认为, 一个投资项目所产生的现金流创造的利润应来自于目前所拥有资产的使用, 再加上一个对未来投资机会(增长机会) 的选择。这种增长机会可以被看作是实物资产的看涨期权, 这一期权的执行价格是获得这项资产的未来投资。到期时期权的价值依靠于资产未来价值, 也依赖于投资者是否执行这一期权。也就是说投资者拥有一种权利, 即在未来以一定的价格取得或出售一项实物资产的权利。同时, 又因为其标的物为实物资产, 相对于金融期权而言将此类期权称为实物期权。与金融期权类似, 实物期权含有权利而不需承担义务。但是, 实物期权与金融期权还是存在一些区别的(见表 1) 。实物期权的求解主要是利用一些现有的金融期权评价模型和方法成果。其中, Black-Scholes 评价模型是解析模型或公式解析的典型代表。 Black-Schole s 评价模型是由两位美国财务经济学家布莱克( Black ) 及舒尔斯( Scholes )于 1973 年联合提出的,并因此获得了 1997 年的诺贝尔经济学奖。 B-S 模型目前已成为用来评价期权合理价格的衡量标准。 Black-Scholes 评价模型假设标的资产的价格运动为一般化的维纳过程, 通过构造标的资产和无风险借贷资产的等价组合,根据无套利思想,推导出 Black-Scholes 微分方 程, 得到不支付红利的欧式看涨期权定价公式:C=SN(d1)-Xe – r(T-t)N(d2)d1=[lnS/X+(r+ σ 2/2)(T-t)]/ σ d2=d1 -σ其中:C ———买入期权的价值S ———标的资产的当前价值X ———期权的执行价格r ———无风险利率 T-t ———距离到期日剩余的时间σ2 ———标的资产的自然对数方差 N(d1) , N(d2) ———标准正态分布概率函数将 B-S 模型运用于分析实物期权时,有着许多优点:一是 B-S 模型较简易,便于决策者应用, 决策者只要将决策问题简化, 归纳出需要设定的变量, 便大致上可得出所需要的答案,因此,非常具有实用价值;二是 B-S 模型很容易与传统的 NPV 评价方法作比较,. .页脚于 B-S 模型应用在实物期权问题上, 和传统 NPV 分析方法所需要的重要变量, 如现金流出、流入是相同的,通过两者的比较,可对决策者的应用或参考具有重要使用价值。传统 NP V 法的局限性: 传统的投资决策理论主要包括: IRR 法、回收期法、收益指数法以及 NPV 法, 其中, NPV 决策被认为是最有效的决策准则。它以货币时间价值为基点,主要采用折现现金流 DCF 方法。其思路是先估计项目未来的预期现金流,然后用资本资产定价模型 CAP M 选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值, 从而确定项目的可行性。但是, 随着经济运行过程中不确定因素越来越多, 投资项目面临的风险越来越大, 投资决策的传统方法——— DCF 法显示出它的局限性: 首先,用 DCF 方法来对进行估价的前提假设是企业或项目经营持续稳定,未来现金流可预期。其次, DCF 法只能估算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值, 而忽略了企业潜在的投资机会可能在