文档介绍：一、引言近年来,证券市场中的惯性与反转现象逐渐成为研究热点。所谓惯性现象,是指过去的赢(输) 家组合持续成为赢(输) 家组合,而反转现象是指过去的赢(输) 家组合成为未来的输(赢) 家组合。惯性交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础,即买入近来的强势股,卖出近来的弱势股; 而反转策略则卖出近来的强势股,买入近来的弱势股。一般认为,这两种现象产生的原因在于股票价格对过去或公开的信息发生具有规律性反应。惯性与反转现象的发现,被视为“ 市场异象” 。从理论研究的角度看,这些能给投资者带来超常收益的规律性现象是对传统资本市场理论,特别是“ 有效市场假说”(EMH) 的极大挑战,冲击着当代金融理论的基石。从投资实践的角度看,把握资产价格的这些规律性变动,可以给投资者带来超常收益,增加获利空间。关于惯性与反转现象以及相应投资策略的研究,无疑具有理论与实践的双重意义。目前,比较成熟的研究主要建立在国外市场发达的交易机制和成熟的投资环境基础之上。本文以中国偏股型封闭式基金和偏股型开放式基金的投资行为为研究对象,这主要基于两点考虑:一是因为基金的投资决策是市场发展趋势的方向标; 二是从 1998 年3 月中国发行第一支基金至今,证券投资基金资产总规模达 亿元,沪深两市上市的封闭式基金共有 54 家,开放式基金 102 家,发行基金单位 亿份,基金资产净值 1050 亿元,可见中国基金业取得了超常规的快速发展。在当前的市场环境下加强对证券投资基金投资行为的研究,不仅有利于倡导正确的价值观和投资理念,发展壮大投资基金,而且有利于推动证券市场的健康稳定发展和金融体制的健全完善。二、研究设计(一) 样本选择根据中国证监会 1999 年3月 10 日发布的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号{ 证券投资基金信息披露指引) 》的规定,基金管理人应该在每个季度的公告截至日后 15 个工作日内编制完整的投资组合公告,并经基金托管人复核后予以公告。基金公告的内容包括按市值占基金资产净值比例大小排序的前 10 名股票明细,即股票名称、数量、市值、占基金资产净值比例(%) 。本文将上述的前 10 名股票定义为“ 基金重仓持有的股票” ,并以其作为研究样本,样本以一个季度为间隔,时间跨度从 1999 年3月 31日至 2006 年3月 31 日。为使样本数目尽可能达到统计检验中大样本数目的经验要求,本文选择了投资组合公告发布在 5 年以上的偏股型封闭式基金,共 49支; 投资组合公告发布在两年半以上的偏股型开放式基金,共 24 支,作为研究对象。数据来源于天软数据库、深圳国泰君安数据库(CSMAR) 和金融界网站(http : //) ,采用 MATLAB 和 MICROFIT 统计软件。(二) 模型定义本文根据 GTM 模型,做出如下改进首先, GTM 模型对惯性反转现象的研究方法主要是先对整个市场的股票按照某一标志,如超常收益率进行排序,选择高低两端的股票构造赢家组合和输家组合,并分析这两种组合在未来一段时间的超常收益率情况。本文认为,由于资产价格对不同的信息将发生不同的反应,并且不同的资产其价格对同类信息也将产生不同的反应,因此本文基于行为金融的理论和研究方法,选择了 24