文档介绍：雁型安全模式与中国周边外交的战略选择
中国外汇储备的投资收益与多元化战略(
王永中
全球金融危机和欧美主权债务危机既对中国外汇储备的安全构成了严重威胁,又为中国转换外汇储备管理思路、加快对外股权投资提供了有利的时间窗口。基于中国持有美国、日本证券资产的数据,估算中国目前外汇储备的资产结构,大体为美元资产543>.3%,%,欧元资产37%。中国人民银行发行央行票据和提高存款法定准备金率所形成的冲销成本是可控的,但付出了金融抑制和经济结构扭曲的代价。分别以名义美元、实际美元(美元指数)、名义人民币为计价单位测算,2005年以来中国人民银行持有外汇储备的净收益率基本都处于亏损状态。中国应在继续强调外汇储备管理的流动性、安全性目标的同时,将收益性目标置于更为优先和重要的地位;应在外汇储备管理体制中引入财政部门,逐步由央行单独管理的一元模式向央行、财政部协同管理的二元模式转变;优化外汇资产的配置结构,追求多元化资产投资组合;规范主权财富基金的制度安排,研究设立新的主权财富基金。
关键词:外汇储备投资收益多元化战略
全球金融危机和欧美主权债务危机对中国外汇储备的安全构成严重威胁。美国居高不下的主权债务风险和美联储的量化宽松货币政策,加深了中国对美国国债安全性和美元币值稳定性的疑虑,导致中国外汇储备资产多元化进程加速,如增持欧元区、日本的政府债券。但是,中国外汇储备多元化努力并未取得预期效果。尽管希腊等欧元区重债务国尚未对其政府债务违约,但欧元的大幅贬值已使中国持有的欧元资产遭受损失。日元在过去的三年中已经历了大幅升值,未来升值空间非常有限,而且,日本政府最近推出的高度扩张性宏观经济政策和硬性通货膨胀目标,已导致日元大幅贬值,从而,继续大量增持低收益的日元资产不是一个明智选择。
要化解中国外汇储备投资难的问题,需转变思路。如果将中国外汇储备的资产范围由政府债券拓展至企业的债务和股权证券,投资渠道不足问题将会迎刃而解。事实上,中国正面临着对外企业股权投资一个有利的时间窗口。一方面,金融危机和主权债务危机使得欧美发达经济体元气大伤,资本普遍短缺,企业资产估值较低,东道国政府对外国资本持较为欢迎的态度,中国对外投资遭遇的壁垒将会大幅减少;另一方面,中国经济转型发展需要国内企业开展价值链延伸型对外投资,以获取中国经济发展所必需的国外战略性资源,如先进技术、销售渠道、品牌和能源资源等。从而,中国应充分发挥外汇储备作为国家财富的功能,既要积极主动向走出去的企业提供资金支持,又要采取主权财富基金的形式,以获取国家经济社会转型发展所必需的战略资源,而不是仅被动停留于防御国际收支危机和维护人民币币值稳定。
中国外汇储备的资产结构
关于中国外汇储备的资产结构,目前没有公开的信息。不过,一种广为接受的观点认为,中国外汇储备主要配置于美元、欧元和日元等三大主要货币,投资的证券品种主要是长期的政府债券和机构债券。根据美国财政部的国际资本统计系统和日本银行的数据,可获得中国持有美国、日本的证券资产的信息。鉴于绝大部分的中国对外证券组合投资是外汇储备,假定中国所持有的美元、日元证券资产全部隶属中国中央货币当局。
表1显示,在过去的十余年间,中国持有美国证券资产的规模经历了爆炸性增长,由2002年6月底的1810亿美元飙升至2011年6月的17270亿美元,。中国持有的美国证券种类包括国债、机构债、股票和公司债等四种类型,其中,长期国债、长期机构债券是最主要证券投资品种。2011年6月底,中国持有的美国长期国债、长期机构债的余额分别高达13020亿美元、2450亿美元,%、%,%。这一期限结构导致中国持有的美元资产特别易遭受利率风险和通货膨胀风险的冲击。
表1 中国持有美国证券的种类及规模(单位:亿美元)
日期
合计
股票
长期债券
短期债券
国债
机构债
公司债
国债
机构债
公司债
ABS
ABS
1810
40
950
590
110
10
110
0
2550
20
1470
910
120
0
30
0
3410
30
1890
1150
150
160
60
50
130
0
5270
30
2770
1720
560
360
70
210
180
10