文档介绍：摘要在2020年度策略《信用风险的长期拐点》中,我们判断中国银行业信用风险迎来改善拐点。在今年的新冠疫情冲击下,银行业(尤其是优质上市银行)的风控表现不错。在新冠疫情的压力测试下,我们年度策略观点获得了验证。目前的信用风险表现实质不错并不是因为“风险的滞后性”,而是中国经济本身已经完成了一次“新陈代谢”,对信用风险的“抵抗力”较强。这也是近期经济数据表现较好的重要原因。投资建议:风险出清有先后,发达区域的优质小银行、风险处置充分的部分大中型银行有望跑赢。维持板块“优于大市”评级。风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要信用风险的长周期特征拐点的证据和推论银行业经营环境和情况投资建议风险提示3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2012年-2019年,经济数据恶化时,银行信用风险状况也会恶化。但这一关系在2019年后失效。:19年经济下行,20年疫情冲击,银行信用风险反而减少?-%图:2018年以来,GDP增速下降,逾期贷款率、“不良+关注”% %% %% %% %% %% %% %-% -%GDP:现价:当季同比(左轴)上市银行贷款逾期率(右轴)-%不良+关注贷款占比(右轴)4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源:Wind,海通证券研究所从各项垫款、债券违约数据来看,2019年后这两项数据也是持改善趋势,没有看到疫情对各项垫款、债券违约有太大的冲击。图:债券市场首次违约主体数量减少资料来源:Wind,:19年经济下行,20年疫情冲击,银行信用风险反而减少?%%%%%%%%-%-%-%-%201816**********首次债券违约主体数(家,左轴)GDP:不变价:当季同比(右轴)资料来源:Wind,海通证券研究所注:截止2020-9-()()()图:-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-12各项垫款:大行+中小行:同比(%,左轴)GDP:不变价:当季同比(%,右轴)。中国从2001年不良率见顶后,后面持续回落到2012年。十年间的经济短期波动并未对不良率趋势造成影响。可以看到这段时间,银行信用风险对经济短周期波动的不敏感。后面2013年进入风险暴露期,相关性才有所加大。图:中国银行业不良率的历史变化(%)-122000-082001-042001-122002-082003-042003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-04中国:银行不良贷款率(世界银行)不良贷款比例:商业银行(银保监会)资料来源:Wind,海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从美国历史上看,企业部门信用风险跟经济的短周期波动关系不大,主要跟经济长周期相关。1990、2008年伴随美国房地产市场见顶,出现了严重的信用风险暴露,中间的2001年因互联网泡沫破裂、911恐袭有一次较小的风险暴露。本次新冠疫情后,美国的风险暴露相当温和,可能更像是2001年前后的幅度。图:美国银行业贷款拖欠率、撇账率与3--5-10-15--031986-051987-071988-091989-111991-011992-031993-051994-071995-091996-111998-011999-032000-052001-072002-092003-112005-01