文档介绍：为什么套利不能阻止应计异象的存在?特质风险和交易成本的作用ChristinamashruwalaShivaramRajgopalTerryShevlincontent背景介绍和问题提出特质风险倾斜的投资组合交易成本总体分析结论评述肯景图间题是出背景●Sloan(1996)发现,投资者不能完全理解会计盈余中应计部分和现金流部分对预测末来盈余能力的不同。买入应计项目低的企业的股票,%的超额回报。背景●在理想的证券市场中,聪明的投资者有能力通过套利过程(对冲交易)纠正错误定价,维护市场有效状态应计异象为什么不能通过套利加以消除呢?本文通过实证的方法给出了两个解释(1)缺乏完美的证券替代品—特质风险2)交易成本2/样本选择●作者收集了1975-2000年在NYSE、AMEX和NASDAQ上市的公司公布的年报●剔除了封闭式基金(Close-endfunds)、信托投资基金(investmenttrusts)、外国公司和SIC编号为6000-6999的金融类公司。同时,还剔除了那些没有充分数据来计算财务变量、股票回报、套利风险等的观测,最终获得了32299个公司年度观测。ruals=(△cA-△Csh)-(△CL-△SD-△TP)-Dep其中△CA:流动资产的变化量∧Csh:现金与现金等价物的变化量△CL:流动负债的变化量△STD:一年内到期的长期借款的变化量△TP:应交所得税变化量Dep:折旧与摊销费用3应计项目计量●在每个会计年度,都按应计项目的高低将全部股票划分为10个小组,进一步计算这个组在下一年度的买入并持有回报以及规模调整超额回报。●每组的投资回报是该组中所有股票回报的平均。DIO/ACC\+statDI---012-075-068-14-091-01800009028-0326-2964020920949858012070703:0SQ(%/127%=-006801)**********Jensen'sa如果一个投资组合中的资产足够分散,那么非系统风险将相互抵消,最后剩下的是无法分散的市场系统风险,这种系统风险可以在CAPM模型中用β系数表示E(Rp)=R+B,(Rm-R,)●Jensen测度可以通过下面的回归方程得到Rp-R=ap+BP(Rmn-R,)+Ep