新格局，新规划，新制造，新消费.docx

文档介绍：目录
宏观与政策：“增长进，政策退” 5
经济增长：疫情“渐行渐远”，低基数下的高增长 5
通胀：PPI 修复，CPI 缓慢回升 5
政策：从“非常态”到“常态化”过渡，影响资产价格节奏 5
改革：挖潜力、提效率，助力“双循环” 6
海外：疫后的非均衡复苏 6
风险因素：政策退出、债务问题、中美关系、物价 7
盈利增长：低基数上的高增长 12
收入增长及利润率恢复驱动非金融盈利增长 12
金融在银行驱动下实现接近 10%的增长 12
其他可能影响盈利的因素：疫情、贸易、汇率，等等 12
流动性与估值：流动性“正常化”，估值分化继续 19
宏观流动性可能稳中趋紧，人民币资产可能继续受到关注 19
股市流动性受居民资产配置等因素影响仍有支持 19
估值分化有所收敛，但可能难消失 21
行业与主题配置：把握阶段性与结构性机会 36
2020 年配置回顾：“新、老”分化、消费升级与产业升级趋势在延续 36
2021 年行业配置及主题展望几个关键因素 36
2021 年行业配置及主题：三条主线，四大结构性趋势，五大主题 36
图表
图表 1: 信贷收缩周期与 A 股大盘指数表现 7
图表 2: 对大盘指数和局部的抑制可能略有不同 7
图表 3: 十四五规划和二〇三五年远景目标的建议梳理 8
图表 4: 从当前到 2021 年的全球大事记 9
图表 5: 全球大类资产在 2020 年到目前为止的表现，中美股市、科技板块在全球表现较好 9
图表 6: 二十世纪全球三大疫情对经济与市场的冲击，及疫后的复苏 10
图表 7:受疫情影响程度不同的板块表现差异 10
图表 8:尽管受疫情冲击，中国“增速下行”、“结构转型、新老分化”的趋势仍在持续 11
图表 9:…A 股、海外中资股、对中国销售敞口较大的海外跨国公司在这样的背景下新老经济长期表现分化 11
图表 10: A 股及港股 2020/2021 年自上而下的预测及基本假设 13
图表 11: 非金融类上市公司收入增速对比名义 GDP 增速 13
图表 12: 上中下游及整体净利润率趋势 13
图表 13: 汇率对不同板块盈利影响（2020 年中报汇兑损益/营业收入） 14
图表 14: 2020 年中报海外收入/营业总收入 14
图表 15: 2020 年中报美元借款/营业总收入 14
图表 16: 商誉占总资产比例 15
图表 17: 信息服务、餐饮旅游等商誉占总资产比例较高 15
图表 18: 至 2020 年前三季度 A 股非金融和新老经济公司 ROE 15
图表 19: 至 2020 年前三季度 A 股国企、非国企和非金融的 ROE 15
图表 20: 2020 年第三季度 A 股盈利增速分板块一览 16
图表 21: 2020 年前三季度 A 股盈利增速分板块一览 16
图表 22: 2020 年前三季度 A 股上市公司净利润增速较快反弹 17
图表 23: 2020 年前三季度 A 股上市公司收入增速明显回升 17
图表 24: 2020 年前三季度 A 股公司资本开支增长出现大幅反弹 17
图表 25: 2020 年前三季度农林牧渔、公路铁路物流、轻工制造资本开支增速较快 17
图表 26: 沪深 300 成份预测净利润变动 18
图表 27: 沪深 300 非金融成份预测净利润变动 18
图表 28: 2021 年 A 股净利润增速市场一致预期调整幅度 18
图表 29: 国债收益率曲线相较 2019 年底略有抬升 22
图表 30: 长期国债收益率显示的利率水平年初至今先降后升 22
图表 31: 截至 10 月中旬，2020 年直接融资规模已经超过 2019 年全年 22
图表 32: 2021 年 A 股市场的股份解禁市值规模约为 万亿元 22
图表 33: 电子、生物、券商是 2021 年解禁相对集中的领域 23
图表 34: A 股重要股东及高管年初至今净减持 4370 亿元 23
图表 35: 按时间看，2021 年六月市场的解禁压力较大 23
图表 36: 科创板公司换手率与解禁比例显示一季度解禁对于板块的压力可能较大 23
图表 37: 估算明年社保及养老体系资金增量规模在 500-600 亿元左右 23
图表 38: 权益类资产占银行理财规模的比例近年来有所减小 23
图表 39: A 股国际化路线图 24
图表 40: MSCI、富时和标普道琼