文档介绍：一、杠杆分析
2020/12/22
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1、问题
给定两个融资方案，一个负债多，一个负债少
哪个方案较优？
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例
某公司已有资本75万元，其中债务10万元（利率8%），权益65万元（普通股3万股）。
公司希望再融资25万元。现EBIT = ，。
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可供选择的融资方案
A：发行债券25万元，利率8%；
B：发行股票1万股，每股25元。
应当选择哪个方案？
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H公司的风险
+31%
131
-31%
69
100
净利润
+31%
(131)
-31%
(69)
(100)
所得税
+31%
262
-31%
138
200
税前利润
不变
(40)
不变
(40)
(40)
固定利息
+26%
302
-26%
178
240
息税前收益
不变
(380)
不变
(380)
(380)
固定成本
+10%
(418)
-10%
(342)
(380)
变动成本
+10%
1100
-10%
900
1000
销售额
销售增加10%
销售下降10%
预期
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销售额
环境：经济、
政治、社会
市场结构、
竞争地位
息税前
收益
净利润
+31%
-31%
经营风险
财务风险
营业风险
经济风险
+10%
-10%
-26%
+26%
固定成本
固定利息
风险的分类与传递
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1、营运杠杆
Operation Leverage:
企业对固定经营成本的使用程度，它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感。
固定成本高——单位变动成本低——边际贡献大——EBIT对Q变动敏感
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营业杠杆的特点
经营风险（EBIT不确定性）度量之一
影响经营风险的因素：固定成本使用程度；产品需求的变动；投入要素的价格变动；调整产品价格能力等
企业可以通过投资决策部分影响经营杠杆（如选择技术）
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经营杠杆度
EBIT变动率 / Q变动率
　固定成本FV越大，经营杠杆度越大
经营杠杆度是对“潜在风险” 的衡量，它在销售量变化的前提下才被“激活”
经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的Beta系数和资本成本
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2、财务杠杆
财务杠杆(financial leverage)指企业使用固定成本融资的程度，反映财务风险大小
财务风险指使用财务杠杆导致的EPS变动性的增加，以及可能丧失偿债能力的风险。
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