文档介绍：北大演讲
今天很快乐有机会能和北大年轻校友们年起探讨投资部分理论。
我对投资理论研究一直就很有爱好。 95年进入这个行业, 从操盘手到基金经理到出来自己做, 感慨和体会还是很多。
投资是项很辛劳和很寂寞工作。投资体系庞大而且复杂, 就象一座很大森林, 我们要耗用一生去研究它, 会发觉有很多值得探索东西。很多年以来我全部这么做, 连续思索, 但一直没有做系统性总结。所以今天我也感谢大家给我这个机会, 让我全方面反思一下投资部分重大领域理论框架。
今天讲座, 我想法是和大家交流部分东西, 而不是我要教导大家什么东西。今天分析框架分四个部分: 宏观经济、股市波动性、企业经营和企业估值。在投资这座森林里, 这四个分支是比较关键, 对每一个分支我们全部需要花很多心力去研究。以我认为, 投资就是要不停建立部分理论框架, 并在情况发生改变后有勇气不停打破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师, 全部有很清楚理论体系, 操作背后全部有一套投资哲学在支持。我们也是在努力学****和思索她们投资哲学, 所谓“有缘人得之”。我期望能够学****她们精华, 并结合中国实际情况, 建立一套自己体系。
有一本很有名书叫《黑天鹅》, 它专题是说, 我们辛辛劳苦建立了很多投资模型, 去管理我们日常投资。投资风险能够用一条高斯曲线来表示, 大部分风险全部在某一个区域里面, 我们努力去规避最关键这么部分风险, 不过一次极小概率意外出现, 就能够颠覆一切, 将辛辛劳苦建立模型打破, 很多财富从而化为乌有。但我想, 巴菲特从60 年代做投资以来, 经历过无数次大大小小所谓黑天鹅事件, 她不仅存活下来了, 而且活得很好, 她是怎么做到？
《黑天鹅》这本书出版, 让投资界很震惊, 全部在反思。黑天鹅事件是不可避免, 关健是我们怎样去应对, 让我们资产不停增值, 活得愈加好。这是促进我去思索另一个关键原因。
我谈谈研究基础思绪。首先我认为, 在市场每个具体阶段, 我所研究这四个分支全部有部分很关键关键矛盾, 有些很敏感原因。假如我们不能挖掘出在这个阶段里最关键矛盾是什么, 那就只能说明一个问题: 我们还不够努力, 我们还没有挖掘出本质和规律所在, 所以要不停去探求。过一段时间新情况出来了, 最关键矛盾改变了, 我们又要重新挖掘。我们一直要努力抓住最关键矛盾。
其次, 这四个理论框架里每一点, 我全部期望和巴菲特投资思想作一个印证。巴菲特对这些问题全部有叙述, 零碎地分布在巴菲特年报和多种访谈里面。巴菲特在投资界修炼已经达成很高境界。她很多说法, 我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特了解很粗疏。中国人很喜爱以简驭繁, 不少人把她投资理念简单了解为不管宏观面、买了好股票就长久拿着不放就能赚大钱, 这种绝对化了解是有问题, 所以我们看到很多所谓巴菲特信徒在全部吃了很大亏。有些地方是我们误解了巴菲特思想, 和有些地方是巴菲特讲不清楚。
一．宏观经济分析
(一)用“单一规则”分析经济周期
研究经济就是研究周期。我尝试用“单一规则”来分析经济周期。 “单一规则”是借鉴弗里德曼说法, 她认为, 现代一切经济活动全部离不开货币信用形式, 一切经济政策调整全部是经过货币吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。一切经济变量, 全部和货币相关系。货币推进力是说明产量、就业和物价改变最关键原因, 而货币推进力最可靠测量指标就是货币供给量。因为货币供给量变动取决于货币当局行为, 所以, 货币当局就能经过控制货币供给量来调整整个经济。政府只需要将货币供给增加控制在既适度又稳定水平上就能够了, 方法就是将货币供给增加率相对固定, 这就是所谓“单一规则”, 除此以外, 不应该也用不着对经济多加干预, 市场会自己进行调整。这是弗里德曼最关键思想。
70 年代开始, 美国采取这种方法成功处理了通胀和失业率较高同时并存经济难题（这是凯恩斯主义所不能处理问题）。以后, 这种货币主张被很多西方国家所接收, 成为发达国家经济政策最关键理论。不过显然, 我们国家并没有这么做。
(二) 一切通胀问题全部是货币问题
一切通胀问题全部是货币问题, 这是弗里德曼最著名论断。通胀这个词语轻易产生歧义, CPI 并不是最好指标, 货币购置力这个名词可能愈加好, 大家更轻易了解。最近几年货币发很厉害, 买房子越来越辛劳, 教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼, 我们购置力水平显然在严重下降。我认为, 我们能够用货币发行总量改变大致估算货币购置力水平, 具体到某一项资产价格