文档介绍：*
“不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。”
——1981年诺贝尔经济学奖公布后，记者要求获奖人、耶鲁大学的James Tobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果，教授即回答了这句话。
2020/12/31
1
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
内容提要
风险资产组合理论 — Harry Markowitz
风险资产组合与无风险借贷的结合 —James Tobin
资本资产定价模型 — William Sharpe, et al.
注意！
本章内容具
挑战性——汇聚数
位诺贝尔奖得主
的研究成果
2020/12/31
2
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
风险资产组合理论
1
2020/12/31
3
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
从一则故事说起……
从前，一老妪膝下生有二女：长女嫁至城东染布店作妇、小女许与城西雨伞店为媳。遇天雨，老妇就愁眉不展；逢天晴，老妇也唉声叹气，全年到头未尝舒心开颜。人怪之，或问其故，对曰：“阴天染布不得晒，晴天伞具无从卖。悲乎吾二女，苦哉老身命！” ……
故事本意劝人换个角度看问题，但其中也蕴含多元化减低风险的道理——
1
2020/12/31
4
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
例5-1：多元化降低风险——Diversification Reduces Risk
投资
天气
概率
结果
加权结果
染布店
晴天
.40
￥600
￥240
（￥1,000）
下雨
.60
-200
-120
预期结果
￥120
雨伞店
晴天
.40
-￥300
-￥120
（￥1,000）
下雨
.60
500
300
预期结果
￥180
组合：
晴天
.40
￥300
￥120
染店＋伞店
下雨
.60
300
180
（￥2,000）
预期结果
￥300
1
2020/12/31
5
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
例5-1：多元化降低风险——Diversification Reduces Risk
投资
天气
概率
结果
加权结果
染布店
晴天
.40
￥600
￥240
（￥1,000）
下雨
.60
-200
-120
预期结果
￥120
雨伞店
晴天
.40
-￥300
-￥120
（￥1,000）
下雨
.60
500
300
预期结果
￥180
组合：
晴天
.40
￥300
￥120
染店＋伞店
下雨
.60
300
180
（￥2,000）
预期结果
￥300
1
2020/12/31
6
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
例5-1：多元化降低风险——Diversification Reduces Risk
投资
天气
概率
结果
加权结果
染布店
晴天
.40
￥600
￥240
（￥1,000）
下雨
.60
-200
-120
预期结果
￥120
雨伞店
晴天
.40
-￥300
-￥120
（￥1,000）
下雨
.60
500
300
预期结果
￥180
组合：
晴天
.40
￥300
￥120
染店＋伞店
下雨
.60
300
180
（￥2,000）
预期结果
￥300
1
2020/12/31
7
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
多元化的效果
本例中，单独来看两项投资都有风险，但若将它们看成是包含在一个投资组合中的项目时，不确定性完全消失（不论阴晴皆稳赚￥300），风险为零。这是多元化（diversification）的一个特例：多元化完全消除风险
在其它大多数情况下，多元化只能部分消除风险。但这已经够了——想想看，两个或多个风险项目组合在一起，风险不是相加，而是相抵！
1
2020/12/31
8
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
单项资产的收益与风险
1
2020/12/31
9
投资组合理论和资本资产定价模型CAPM
*
单项资产的收益——单项资产的预期收益率 (expected return)
即单项资产的收益率的平均数，计算方法：
历史收益率的简单算术平均
历史收益率的加权平均—根据历史预测未来投资前景，考虑各种可能情况及其出现的概率pi、该种情况下的可能收