文档介绍：目录
行业属性：强功能性高复购率的细分品类 6
低渗透率、高增长 7
敏感肌的发病机制和发病率 8
信息时代加速消费意识觉醒 10
强功能、窄价格带 11
高复购率、强黏性 12
国内现状：外资品牌分化，国产品牌崛起 14
海外对比：产业发展成熟，品牌纵深发展 16
行业：监管保驾护航，行业准入较高 16
公司：初期拓品类，后期纵深大健康 18
欧莱雅集团：布局完善的活性化妆品部门 18
皮尔法伯集团：制药背景起家的药妆龙头 20
芳珂：天然护肤品起家，延展泛健康品类 21
投资建议：享多重机遇，国货崛起正当时 23
图表目录
图 1：正常皮肤、问题皮肤和皮肤病的区分 6
图 2：皮肤处于健康状态是一切进阶的保湿、美白、抗衰功能的基石 6
图 3：中国、德国、法国和美国皮肤学级护肤品行业规模（亿美元） 7
图 4：中国、德国、法国和美国皮肤学级护肤品 2010-2019 年 CAGR 7
图 5：各国皮肤学级护肤品行业的渗透率（占比护肤行业规模的比例） 7
图 6：中国高端、大众和皮肤学级美容个护规模对比（人民币亿元） 8
图 7：大众护肤品、高端护肤品和皮肤学级护肤品的行业增速对比 8
图 8：皮肤屏障的“砖墙”结构 9
图 9：引起皮肤敏感的原因归总 9
图 10：成分党护肤趋势在国内越来越显著 9
图 11：2020 年前三季度销量同比增速：光电类项目持续增加 9
图 12：敏感肌治疗的三种方式：修复屏障、保湿和舒敏抗炎，以及各种功能对应的成分 10
图 13：敏感肌的百度搜索指数：从 2011 年至今逐年攀升 11
图 14：中国皮肤学级护肤品单品牌市场份额情况 13
图 15：美国皮肤学级护肤品单品牌市场份额情况 13
图 16：法国皮肤学级护肤品单品牌市场份额情况 13
图 17：德国皮肤学级护肤品单品牌市场份额情况 13
图 18：中国药妆行业品牌和渠道复盘 14
图 19：薇姿、雅漾、理肤泉、薇诺娜和玉泽天猫旗舰店店龄（年） 15
图 20：薇姿、雅漾、理肤泉、薇诺娜和玉泽天猫旗舰店粉丝数（万） 15
图 21：薇姿、理肤泉、玉泽、薇诺娜天猫旗舰店季度销售额情况 16
图 22：中国皮肤学级护肤品品牌中代表性外资品牌的市场份额 16
图 23：2010 年至今国内皮肤学级护肤品的市占率变迁过程 16
图 24：欧莱雅分事业部的收入情况（亿欧元） 19
图 25：欧莱雅集团内部活性化妆品事业部收入增速领先 19
图 26：欧莱雅活性化妆品事业部品牌从大众到中端到高端的分布 19
图 27：理肤泉小镇：由皮肤科医生开处方后，在中心药房配取 20
图 28：理肤泉 SPA 项目 20
图 29：皮尔法伯集团 2019 年收入结构 21
图 30：皮尔法伯集团 2019 年研发费用率和其他化妆品公司对比 21
图 31：FANCL 化妆品业务形成主品牌和定位熟龄肌肤的 Neo FANCL 两个品牌，未来持续拓展高端线 22
图 32：FANCL 营业收入和增速情况 22
图 33：2019 年 FANCL 分渠道（外环）和分品类（内环）的收入占比 22
图 34：FANCL 的 PE 估值和收入增速、盈利能力的关系 23
图 35：FANCL 的 PE 估值和日本同期化妆品上市公司的对比 23
图 36：贝泰妮营业收入和归母净利润增长情况 24
图 37：贝泰妮线上和线下渠道占比情况 24
图 38：玉泽天猫旗舰店年度销售额情况（亿元） 24
图 39：玉泽的规模体量在家化体内跃升、对公司整体形成更大影响 24
表 1：各国敏感性皮肤占比情况 11
表 2：药妆品牌之间价格带差异较小 11
表 3：天猫历年双十一美妆类目前十，2018-2020 年薇诺娜进入榜单前十 15
表 4：各国药妆的定义与监管从属 17
表 5：全球排名前十的药妆品牌排序 21
行业属性：强功能性高复购率的细分品类
皮肤学级护肤品，在国际上通俗称为“药妆”（以下皮肤学级护肤品与药妆是同等意义），介于药品和普通护肤品之间，兼具药品的治疗性和化妆品的修饰性功能。药妆这一概念由“皮肤科教皇”之称的美国博士 Albert Kligman 在 1984 年首先提出，同时发明了世界范围内公认的第一款针对痤疮的药妆产品全反式维 A 酸乳膏，主要针对皮肤痤疮问题，维 A 酸具有使用过程中容易出现脱皮红肿等副作用的问题，针对此，化妆品行业将类似于维 A 酸功效、但无需医生处方的成分如维 A 醇等活