文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
经济体制转型条件下国有企业融资行为分析
姓名:陈真子
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:缪明杨
20040401
经济体制转型条件下国有企业融资行为分析
中文摘要
本文以企业融资理论为指导,结合我国建国以来企业融资制度的
变迁,对目前经济体制转型条件下我国国有企业的融资行为进行了认
真的分析和研究。由于不同类型国有企业所面临的制度差异,导致了
它们截然不同的财务行为,并最终导致了不同的资本结构和治理结
构,本文分别就国有非上市企业和国有上市公司的融资行为进行了剖
析。在研究国有企业融资方式选择与融资结构形成的一般过程的基础
上,引人社会制度因素,重点从企业的角度具体地考察企业融资行为
的特征和揭示企业融资行为扭曲的原因,认为国有企业的财务行为主
要受制于残缺的市场条件、不健全的公司治理机制、不完善的法律制
度环境以及国家政策的直接干预,企业融资结构的形成是企业对宏观
制度条件的被动适应,或是企业与政府之间针对政策制度条件博弈的
结果。在此基础上,对规范企业融资行为进行了一些有益的探索,最
后提出产权制度创新、完善资本市场等与融资结构调整有关的基本思
路和对策性建议。本文主要围绕以下几个方面进行了一些有益的探
索
,在回顾西方资本结构理论发展历史的同时,对有代表性的理
论既不是一味照抄,也不是拒之门外,而是在认真研究的基础上,较
全面地对其加以评论,较准确地指出其理论的局限性,注意其对我国
的适应性。
经济体制转型时期,各种市场机制尚待完善,法律规范不健
全,不同性质的企业面临着不同的融资制度和融资条件,其市场主体
地位也不平等,因而其融资方式和治理机制也不同,不同性质的企业
会出现截然不同的融资偏好。虽然企业都以市场主体的身份积极参与
投融资过程的市场博弈,但其行为由于受到制度条件的约束和引导而
出现差异国有非上市企业偏爱银行融资方式,上市公司偏爱股权融
资方式。鉴于此,本文分别就国有上市公司和非上市企业的融资偏好
进行了专门的分析。
在分析国有企业的融资行为时,并非仅仅停留在行为异化的
表象上,而是深人挖掘了表象背后的一系列深层次原因。将企业的融
资行为和制度因素紧紧结合起来,清楚地解释了行为背后的动机。在
制度适应机制作用①下,宏观制度对融资结构的作用更多的是直接改
变融资条件而调整融资结构的直接作用机制,而企业利益主体之间的
市场行为相对处于次要地位,甚至受到一定程度的制约。转型时期,
残缺的市场制度体系将引起企业目标函数⑦的异化和财务行为的异
化,从而导致畸形的资本结构和公司治理结构,形成资源配置的低效
化。这将诱导和促进政府为优化企业资本结构而采取一系列政策措施
或制度安排,最终使资源通过市场机制来配置达到资源配置最优化。
为了使论据更加充分有力,本文采用了规范与实证、归纳与演绎、
定量与定性相结合的多种研究方法从第三章到第四章以翔实的数据
进行实证分析,第五章中采用了规范分析方法,在第四章中由国有企
业的高负债的融资结构的表象,推知我国国有企业与银行之间不存在
真正的债权债务关系,从而得出我国国有企业与国有银行产权不清才
是一切向题根源的结论,文章还对国有非上市企业与上市公司资产负
债率及融资偏好进行了对比,以次来说明我国国有非上市企业及上市
公司融资中出现的问题,并分析其根源,在第四章中大量运用了定量
分析,把定量分析与定性分析有机结合起来,使论证充分透彻。
全文共分为五章
第一章西方企业融资理论评述。现代企业融资结构的所有理论
都提出了两个基本问题企业能否用负债代替股本而增加其价值如
果回答是肯定的,那么企业举债多少最佳不同的经济学家给予了不
①“制度适应”对资本结构的作用机理是,在宏观制度、法律、巾场环境很不健全时,企业的财务行为将
受制于残缺的市场条件、不健全的法律制度环境以及国家政策的直接干预,企业资本结构的形成是企业对
宏观制度条件的被动适应,或是企业与政府之间针对政策制度条件博弈的结果。
‘在公司治理理论发展过程中,公司追求的目标函数经历了三个阶段公司利润最大化、股东资产价值最
大化以及相关者利益最大化。
同的回答,从税收方面,
从代理学说方面,从不对称信
息方面,从企业控制权理论方面研究了这一问
题。在过去近半个世纪里,有关企业融资结构的理论争论不休,未能
达成共识,其原因在于学者们对企业融资结构的决定因素看法各异。
近几十年来,有关融资结构的分析主要集中在企业融资结构与企业价
值的关联性上。定理论证了两者的无关性,以后的理论分析都是
对改变这种无关性的一种修正,通过放松定