文档介绍：浙江大学
硕士学位论文
中国资本市场融资条件与企业融资行为——以中国上市公司为
例
姓名:沈明亚
申请学位级别:硕士
专业:西方经济学
指导教师:张旭昆
20060301
摘要国外最新的行为公司财务理论研究表明,企业融资行为受到资本市场上融资条件变化的影响,本文针对中国资本市场上特有的制度特征及融资条件来研究我国上市公司的融资行为。行为金融学对传统金融理论关于市场有效性提出了很多异议,认为资本市场并非有效的,市场上对企业价值的估价存在偏差。企业在资本市场上的融资方式决定企业的资本结构,以往经典的资本结构理论都是在市场有效性假设上来探讨债权与股权的权衡,没有考虑到资本市场上融资条件的约束。行为公司财务理论关注资本市场融资条件对于企业融资决策的影响,即企业与资本市场的博弈。我国资本市场上特有的制度缺陷使得我国的资本市场相对于国外成熟的市场而言,投机因素盛行,市场对企业价值估价偏差更大,更加接近于无效状态。我国上市公司大部分由国有企业改造而来,其特有的股权结构及公司治理结构,再加上资本市场的现实融资条件,使得我国上市公司普遍偏好股权融资,资本结构较为保守。本文在对我国上市公司资本结构的实证研究中,除了对经典资本结构理论中所提及的影响因素进行检验外,还引入了行为公司财务理论中所提及的资本市场融资条件因素,并对其加以实证检验。实证结果表明,当企业股票价格相对于账面价值越高时,企业往往越会倾向于通过发行股票进行融资,导致杠杆比率降低;反之,当企业股票价格相对于账面价值越低时,企业往往越倾向于股票回购,导致杠杆比率升高。此外,针对企业偏好股权融资这一现象,本文从上市公司股权结构、资本市场上的投机因素及缺乏长期融资渠道等角度给出了解释,并对企业的过度股权融资这一行为进行了绩效评价。在短期内,笔者认为要对企业过度股权融资这一现象进行制约,引入贝纳西的数量调节机制也许是一条新的解决思路;当然,从长期来说,应该改进资本市场的制度安排及监管机制,使之成为一个真正的有效市场。因此,本文最后对资本市场的制度安排及监管提出了改进意见。本文主要创新之处体现在:牙胱时臼谐∮行约偕瑁诟咏质——以中国上市公司为例浙江大学硕士学位论文中国资本市场融资条件与企业融资行为
业的过度股权融资行为如何进行制约提出了一条新的解决思路。情况的投资者非理性、市场非有效的条件下来研究中国上市公司的融资行为,对其做出解释和评价。氡茨晌鞯氖康髡砺郏壑ち讼中兄と谐∩采用价格信号辅之于数量信号进行混合调节的现实意义,对短期内证券市场上企谟跋炱业资本结构的内在因素中加入资本市场融资条件这一因素,对其用市净率指标来间接表示、加以量化,并通过计量检验来验证其对企业融资行为的影响。关键词:资本市场融资条件融资行为上市公司股权融资偏好——以中国一匕市公司为例浙江大学硕士学位论文中国资本市场融资条件与企业融资行为
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把问题的提出经济学似乎与理性、严谨有着与生俱来的紧密关系,长期以来,建立在人类理性基础上的一系列严格的假设成了主流经济学的基石,并统领了经济学内部的各个学科。围绕理性人始终追求效用最大化的假设,现代金融学形成了以有效市场假说@砺刍勺什楹侠砺邸⒆时咀什ḿ勰P⑻利定价模型⑵谌ǘḿ劾砺、定理等组成的基本理论框架。一方面,这些理想模型的提出和建立,标志着现代金融理论的发展已趋成熟,但另一方面,对其的质疑和挑战也从来没有停止过。特别是在二十世纪八、九十年代,影响学术界的有效市场假说脖恢赋隽诵矶嗤臣埔斐O窒蟆O执融学面临着一边是没有严格的统计数据支持的模型、另一边是没有理论解释的实证数据的尴尬局面。在对学科进行审视和反思的过程中,运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的“行为金融学”便成为了学界的关注点。在传统金融学理论中,行为金融学首先把矛头指向了有效市场假说。主流的标准金融理论认为,由于投资者是理性的,任何可能得到无风险超额利润的投资机会均会被迅速利用而消失,所以股票价格将是均衡的,只反映企业自身的