文档介绍：企业股权融资偏好的金融市场分析
摘要：文章从整个金融市场角度分析了我国企业股权融资偏好的根本原因。受中国银行业的间接融资影响，以及我国债券市场和股票市场存在的严重“跛足”现象，我国金融市场风险和收益不对称，缺乏公平的市场竞价机制。金融市场的非公平价格从而导致了企业更偏好于股权融资。
关键词：股权融资偏好 “跛足”现象 竞价机制
中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1004-4914(2007)11-
一、 理论文献回顾
企业的融资结构与融资偏好密切相关，融资偏好往往决定了企业的融资结构。本文的理论基础来源于1984年经济学家梅耶斯和梅杰尔夫提出的“啄食顺序原则”（Pecking order） ，即企业优序融资顺序的选择应是内部融资――债务融资――股权融资。企业先从内部融资，然后是债务融资，最后是股权融资。这种融资优序理论已经在西方发达国家得到了普遍印证。而许多数据研究表明，我国国内上市公司融资的顺序和成熟市场经济国家相反，股权融资比重明显偏高，内部融资比重明显偏低。资产负债率偏低，流动负债率高。股票融资发展迅速
,成为最主要的证券融资方式，占总证券融资额的绝对优势，相反企业债券融资比例则处于萎缩状态。目前债券融资额占证券融资总额的比重只有15 %左右。国内学者称之为融资优序异象。有的从宏观和微观经济层面分析该现象，如文献[9]认为评价机制的扭曲、公司股权结构不合理、融资渠道少等是它的形成原因。而文献[10]则认为信用制度的不发达、不同国家的文化影响也造成了这种差异。本文的创新点在于从市场价格形成的本质出发来探讨该问题。
二、 我国企业股权融资偏好的金融市场分析
。随着我国经济的发展，作为整体经济体系的重要组成部分，中国银行业发展迅速。银行一直是经济发展的主要资金来源和国内储蓄的首选方式。%，%。，。
(1)银行贷款仍为主要融资来源，企业债券市场发展受到了严重的阻碍。银行贷款一直以来是我国经济发展的主要资金来源。尽管资本市场自1980年代末以来得到较快发展，商业银行仍然是为我国企业提供融资的主要来源。下表列出2000年至2004年期间债券融资、股票融资及新增银行贷款的相关比例：
由表1看出，我国绝大多数的企业仍以银行融资为主，而即使公司债券对企业开放，大部分的企业也仍将视银行为首选。企业可以在政府的帮助下得到贷款，而不用顾及其借款的风险。贷款风险最终将转换给政府，政府会在一定时期后接管银行的不良资产,并且国有银行也总会自动地延长已发放贷款的期限，并相应给予低利率的优惠。也正因如此，企业更加愿意采取向银行拿钱的手段来进行融资，这也诱发了严重的道德危机。另一方面，我国的企业债券市场的发展也受到了严重的影响。
（2）银行贷款不发行抵押贷款债券。在美国的房贷市场上，美国的房贷利率不随着利率的提高而提高。如果美联储调高了利率，银行就要承受利率上升而带来的损失。那么银行如何避免损失，如何降低利率风