文档介绍：债券投资 1 一、债券定价概述??所谓名义利率,是央行或其它资金借贷机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率:名义利率代表着的无风险收益,相当于投资的机会成本,当名义利率上升时,由于债券的息票率不变, 其吸引力相对降低,所以债券的价格降低。??投资者所获得的真实收益必须剔除通货膨胀的影响,这就是实际利率。?从债券购买者的立场来看,如果通货膨胀率升高,使真实利率降低,在投资的实际收益较低的情况下,投资者购买债券的需求降低,会对债券的价格产生负面影响。)1 )(1(1)1(1 err???????? e er rr?????????r ??对于附息债券,若付息频率为每年一次,则每期的利息支付为面值与息票率的乘积。?在其他属性不变的条件下,息票率与债券价格成正比。?(1)给定债券的市场利率,息票率越高,债券价格越高。?(2)给定债券的息票率,市场利率越高,债券价格越低。?(3)对于不同息票率的债券,当市场利率发生变动时,债券的息票率越低,内在价值的变化率(债券价格的波动幅度) 越大。??债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间。当其他条件完全一致时,债券的到期时间越长,债券价格的波动幅度越大,即债券价格偏离其面值的幅度越大。??(1)可赎回条款:发行人行使赎回权时,以赎回价格将债券从投资者手中提前买回,制约了债券投资收益的上升空间,同时还增加了投资者的交易成本。?(2)税收待遇:享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。?(3)流动性:流动性高的债券的到期收益率比较低,价格较高。债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。?(4)违约风险:违约风险与收益率成正比关系,即债券风险越高,则要求高的收益率作为补偿,债券的价格相对较低。?(5)可转换性:可转换债券赋予债券持有者可以用债券来交换一定数量的普通股股票的权利。?(6)可延期性:可延期性赋予债券持有者一种终止或继续持有债券的权利。二、债券定价的基础?(一)收益率曲线与现金流贴现法?在一定时点上,将具有同样信用级别而期限不同债券的到期收益率与债券期限的关系用坐标图曲线表示出来, 形成收益率曲线,到期收益率和期限间的关系被称为利率期限结构。??(1)利率的折算?年利率通常用%表示,月利率用‰表示,日利率用?表示。?①比例法。例如,半年期利率乘以 2就等于年比例利率。?②复利法。实际年利率=(1+半年利率) ^2 -1 ?(2)终值的计算。?(3)现值的计算。?将终值按照收益率贴现,即为现值。 TTR PV FV)1(?= TT ttR FV R FV PV ????)1()1( =(二)债券定价模型??纯贴现债券,又称零息票债券( Zero- Coupon Bond ), 或贴息债券?一种以低于面值的贴现方式发行,不支付利息,到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。?? 1 TAPr ????附息债券,又称直接债券、定息债券或固定利息债券;按照票面金额计算利息,票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票,也可不附息票的债券。投资者的未来的现金流包括了两部分,本金与利息。?????????? 2 3 1 1 1 1 1 T T C C C C A Pr r r r r ? ??????? ? ????? 1 (1 ) 1 TTtt C A rr ?? ????