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生鲜为切入口餐饮作吸客利器OAO双店模式新
行业报告 | 行业专题研究
商业贸易
证券研究报告
2017 年 02 月 06 日
盒马先生：生鲜为切入口，餐饮作吸客利器，OAO 双店模式新
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
零售！
上次评级 强于大市
当陪伴我们一代又一代的“传统百货”面临关店，当网购规模不在如从前
般疯狂增长的时候，零售业是否真的走到了终点答案当然是“否”！恰恰
相反，在科技巨头公司的带动下，零售业正在翻开崭新篇章：亚马逊打造
了「Amazon Go」“不排队、不结账”的新型超市；阿里投资的「盒马鲜生」
绝非传统连锁超市+APP，而是供应链重构、品类重构、服务重构后诞生的
新零售！
作者
刘章明 分析师
SAC 执业证书编号
吴晓楠 联系人
盒马鲜生如何颠覆传统零售
目前已开业的几家盒马门店虽尚未进入真正盈利期，但销售势头之迅猛，
已充分验证全渠道新零售模式的市场价值。我们分析盒马的核心优势在于：
行业走势图
18%
14%
商业贸易 沪深300
1. OAO(Online And Offline)模式，信息完全打通，实现用户体验最佳：实
体店与网店融合一体化的双店模式。将线上消费者引导至线下实体店参观、
体验；同时可将实体店顾客吸引至线上消费，除了线上、线下单独购买还可
实现 Online、Offline 智能拼单，共同配送，真正实现资源互通、信息互联、
双店彼此获益。支付方式的限制推动顾客下载盒马 APP 并成为其会员，方
便打造全渠道的消费体验，同时支付宝结付很好地形成消费闭环，掌握线下
大数据，并可形成广告及营销价值。
10%
6%
2%
-2%
-6%
资料来源：贝格数据
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，实则深度获取客群：盒马免费配送到家，短期来
看成本相较于传统卖场偏高，但最终是为了实现对核心商圈客群的主动覆
盖，一旦实现将快速颠覆传统卖场（以上海为例：环内城区面积约 680 平
方公里，假设按照半径 3km 作为免费配送区，理论上只需 24 家门店即可实
现全部主动性覆盖）。
，满足随时随地“吃”的需求：在超市内引入餐饮
区域模式：①为顾客提供就餐方便，同时延长顾客在店内停留时间，增强顾
客粘性。②餐饮高毛利率也可改善盒马鲜生零售的盈利结构。生鲜产品作为
盒马鲜生主打，也配备了海鲜代加工服务，方便消费者在店内享用最新鲜的
美食，同时也提升了转化率。
1 《商业贸易-行业点评:深度解读《国
家教育事业发展“十三五”规划》及相
关受益标的分析》 2017-01-22
2 《商业贸易-行业点评:深度解读《民
办学校分类登记实施细则》等三大重磅
文件》 2017-01-18
3 《商业贸易-行业点评:新东方财报点
评：FY17HQ2 净利增长 %，行业龙
头傲视群雄》 2017-01-18
，颠覆传统电商：常规电商用仓做配送，盒马选择用店
做仓，店仓一体化：门店货架即为线上虚拟货架，让顾客对购物环境、商品
品类和品质、服务质量有更真切的感受，增强客户的信任感。
新零售给消费者带来更加便捷，更加丰富的体验，本质是迎合不断升级的
消费需求；其背后归根是技术发力实现 Online And Offline 的真正融合；
通过对供应链的整合掌控商品货源；融入现代化物流解决配送难题。零售
的本质不会发生变化，只是技术在不断升级，理念在不断更迭。
风险提示：；。
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股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-02-0 评级 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E
3
三江购物 买入
永辉超市 买入
家家悦 买入
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
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内容目录
1. 初识盒马，焕然一新的超市体验...............................................................................................5
. 阿里旗下生鲜新零售电商.......................