文档介绍：内容目录
1、 2020 年年报总结：白酒逐季恢复，次高端加快复苏 7
、业绩表现：全年逐季恢复，次高端恢复最快 7
、盈利能力：次高端弹性最大，汾酒表现最出色 10
、回款情况：疫情影响减弱，回款逐步回暖 16
2、 2021 年一季报总结：次高端行情确立，二季度弹性可期 19
、业绩表现：开门红效应明显，次高端表现靓丽 20
、盈利能力：次高端弹性最大，汾酒表现最出色 21
、回款情况：旺季打款明显，次高端表现靓丽 24
3、投资建议 26
4、风险提示 28
图表目录
图 1：预计 2020 年白酒行业销售额亿元，十四五规划期间将达 8000 亿元，未来 5 年 CAGR 为 6% 7
图 2：预计 2020 年白酒行业产量万吨，十四五规划期间将达 800 万吨，未来 5 年 CAGR 为 % 7
图 3：2020 年底规模以上白酒企业数量为 1040 家，预计十四五规划期间将不到 1000 家 8
图 4：2020 年白酒行业利润总额亿元，十四五期间将达 2000 亿元，未来 5 年 CAGR 为 % 8
图 5：高端酒 2020 年四个季度平稳增长，老窖因为高端酒国窖占比未足够高致营收下滑 8
图 6：次高端酒 2020 年四个季度逐季恢复，波动较大，特别是水井坊 2020Q2 战略性清库存 8
图 7：中高端酒 2020 年四个季度逐季恢复，但相比于次高端恢复较慢，系消费场景受限所致 9
图 8：中低端酒主要代表是顺鑫农业，白酒逐季恢复，预计 2020Q4 白酒部分两位数增长 9
图 9：高端酒 2020 年四个季度平稳增长，老窖因为国窖保持高增长带来弹性 14
图 10：次高端酒 2020 年四个季度逐季恢复，波动较大，特别是水井坊 2020Q2 战略性清库存 14
图 11：中高端酒 2020 年四个季度逐季恢复，古井贡酒和口子窖因消费场景恢复较弱 14
图 12：中低端酒主要代表是顺鑫农业，白酒逐季恢复，预计 2020Q4 白酒部分个位数增长 14
表 1：营收端：2020 年主要酒企逐季恢复，高端酒波动不大，次高端和中高端酒波动较大 9
表 2：营收端：2020 年营收分化明显，按增速高低排名：高端酒>次高端酒>中低端酒>中高端酒 10
表 3：销售费用方面：2020 年高端酒和中低端酒投入相对较小，按增速高低排名：中高端酒>次高端酒>高端酒>中低端酒 11
表 4：管理费用方面：2020 年次高端酒和中低端酒投入相对较小，按增速高低排名：中高端酒>高端酒>次高端酒>中低端酒 12
表 5：税金及附加方面：2020 年高端酒缴税较多，按增速高低排名：高端酒>次高端酒>中高端酒>中低端酒 13
表 6：利润端：2020 年主要酒企逐季恢复，高端酒波动不大，次高端波动最大 15
表 7：利润端：2020 年高端酒更具盈利能力，按增速高低排名：高端酒>次高端酒>中高端酒>中低端酒 15
表 8：合同负债方面，次高端酒好于高端酒、中高端酒，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、洋河股份表现出色 16
表 9：合同负债：春节错峰影响下，按增速高低排名：中高端酒>次高端酒>高端酒>中低端酒 17
表 10：现金流端：2020 年中高端酒更具盈利能力，按增速高低排名：中高端酒>中低端酒>高端酒>次高端酒 18
表 11：现金流增速方面，整体现金流逐步恢复 18
表 12：营收端：2021 年一季度主要酒企迎开门红，按增速排名，次高端>中高端酒>高端酒>中低端酒 20
表 13：销售费用方面：2021Q1 次高端酒和中高端酒投入相对较大，按增速高低排名：次高端酒>中高端酒>高端酒>中低端酒 21
表 14：管理费用方面：2021Q1 高端酒和中高端酒投入相对较大，按增速高低排名：中高端酒>高端酒>中低端酒>次高端酒 22
表 15：税金及附加方面：2021Q1 高端酒和次高端酒增长相对较快，按增速高低排名：次高端酒>高端酒>中高端酒>中低端酒 23
表 16：利润端：2021Q1 主要酒企实现高增长，其中次高端舍得酒业、酒鬼酒和水井坊实现翻倍以上增长 24
表 17：合同负债方面，2021Q1 次高端酒表现亮眼，其中水井坊、酒鬼酒、舍得和汾酒表现出色 25
表 18：现金流端，2021Q1 次高端酒表现亮眼，其中水井坊、酒鬼酒、洋河股份和舍得表现出色 26
1、 2020 年年报总结：白酒逐季恢复，次高端加快复苏
定义：我们将主流的 14 家白酒上市公司分层（下同）：将茅