文档介绍：年,琑蚏⒈砹恕镀谌ǘḿ郏阂恢旨蚧椒ā定,之所以如此,都缘于其特定的条款规定上,比如在有效期内可以赎回、可以回售、可以提前实现转换等具有多重的期权特征,本来期权定价就较为困难,而可转换债券又包含多重期权,事实证明给可转换债券精确定价几乎是不可能的事。第二章分析了可转换债券定价在我国所存在的问题,即从我国上市公司发行可转换债券的公告来看,一般都使用欧洲期权定价公式,这是由谄洹镀谌ê凸靖赫ḿ邸返闹畚闹兴⑵鸬呐肥期权定价解析表达式,即猄模型而成。由于可转债中蕴涵的美式期权性质,而且是多重期权性质,就不能直接套用猄亩ḿ酃嚼炊钥勺;徽ḿ邸U且蛭U庑┰颍的论文,提出算法的基础,解决了美式期权的定价问题,对期权定价理论和期权产品的发展具有重要意义。笔者在第二章分析了二叉树模型极其对可转债的理论定价。然后以机场转债为例对我国可转债的具体定价进行了实证研究并得出了自己的结论。可转换债券在我国是一个舶来品,因此笔者也对可转换债券在我国证券市场的发展进行了简要的分析。又对我国上市公司发行的可转换债券所存在的问题进行了探讨。一方面认为我国上市公司发行可转换债券具有极端的重要性,特别是因为随着我国投资者的逐步理性与成熟,逐步对上市公司再融资手段中的配股与增发说不时,上市公司的融资渠道变得更为狭小,而这些都使得上市公司再发展受到限制,从而拓展上市公司再融资渠道就变得极为重要,,①作为一种低成本融融资;③上市公司发行可转换债券也可以协调股东与债权人的利益,动态优化资本结构;⑤与资产结构相匹配,可以稀释资产的经营风险。另一方面认为在市场经济条件下,可转换债券不是免费的午餐,对发了上市公司发行可转换债券所必须承担的成本,这种成本不仅包括显闒资,可以减轻公司的财务负担;②也可以利用溢价,以高价进行股权改善公司治理结构;④发行可转换债券也可以适应结构调整的需要,。行人而言,发行可转换债券并非没有成本,在这一章中,也具体分析蚆
投资可转换债券即可拥有债券的安全陛,又可享受公司成长的收益,性的成本,即票面利率、发行费用与其他费用;而且也包括隐性成本,即可转换债券的发行对股价具有向下拉的可能,投资者对发行可转换债券的公司信心不足等。不仅如此,由于可转换债券是在未来转换,伴随着股价的上扬裨蛲蹲收卟换嶙;,这样就会把一部分本应由原有股东享有的收益转移给转债的投资者,这部分成本可以视做原有股东承担的机会损失蚧岢杀。这种成本无法预测,视公司而定,并且是与可转债的条款设计,尤其是发行定价、发行时机紧密相关的。从成本引出了风险,接着分析了我国上市公司发行可转换债券所面临的风险。这些风险主要是不转换风险与利率波动风险。为了消除这些风险,上市公司就应该提高经营业绩,合理设计赎回条款与债券要素等。在第五部分里化了大量的篇幅分析了我国上市公司发行可转换债券所存在的问题,主要是由我国的国情决定,即为国有企业服务的特定条件所决定的,从而我国证券市场上所发行的可转换债券种类与发行公司性质选择存在问题。其次是可转换债券在发行时机上存在问题,即我国一些上市公司在发行可转换债券时仍是牛市思维,从而可能导致发行的失败。笔者认为在目前情况下,应该说并不是发行转债的好机会,所以也很难说发行转债是符合现有中国上市公司股东利益的一种理性选择。接着分析了上市公司的三种再融资途径中,配股、增发与可转债的协调问题,认为作为上市公司的三种不同的再融资渠道,配股、增发展过程的不同阶段,应该基于公司发展战略、市场状况以及各种融资渠道的成本收益分析,选择适合公司长远发展的不同再融资方式。其次,对可转换债券市场上所存在的投资主体的缺乏和市场缺陷进行了分析,虽然从理论上讲,投资可转换债券,既可以享受股票价格上涨的收益,又可以债券的形式来规避股价下跌的风险,因此对于有大量资金并以稳定和规避风险为投资目的的投资者来说,的确是一种较好的投资选择。但但从我国来看,即使对广大中小投资者来讲,尽管发以及可转换债券有着各自不同的特点,对于上市公司也有不同的影响,因此如果我们基于经济理性假设的话,不同类别的企业以及企业
是一个信用证券化、信用市场化、信用利率化的市场。信用基础的建但由于我国股票市场上投机气氛浓厚,加上赎回条款所限定的上限,从心理上投资者很难接受有着债券特征的可转换债券。从而得出结论,我国可转换债券市场的投资者是相当匮乏的。在文章的结尾部分,笔者对发展我国可转换债券进行了理论思考,认为:从长期来看,要发展我国的债券市场,必须努力培育全社会信用基础,使投资者敢于和愿意投资。因为从本质上讲,债券市场立是债券市场得以发展乃至良好金融环境形成的前提,所谓良好的金融环境就是一个借钱还钱、投资赢利的环境。债券市场的发展就必须建立一个良好的信用环境。而可转换债券又是连接债券与股票市场