文档介绍：摘要企业的行为选择问题一直是微观经济学研究的主要对象之一。对于不同条件下企业最优融资方式的选择、资本结构的决定等问题的研究和分析构成了现代企业金融理论研究的主题。笔者试图在本文中以委托代理理论、信息经济学以及契约经济学等现代微观经济学理论为依据,着重研究企业的融资行为对公司治理机制的形成乃至企业的市场价值的影响,并在此基础上对我国国有企业的股份制改革中出现的问题及其形成的原因进行深入的分析,并提出相应的政策建议。通过本文的研究,我们认为企业的收入流本身并不是外生的,其融资行为的选择至少通过以下三个方面影响企业的治理机制乃至市场价值:①当资本市场存在事前信息不对称的情况下,内部经营者较外部投资者更多地掌握企业的经营情况和项目质量,并且前者只有在企业股权被市场高估的前提下,才会进行股权融资。而当理性的外部投资者认识到这点后,就会重新评估股价,继而引起股价下跌。所以,为了克服由于逆向选择所导致的市场非效率交易,企业可以通过其融资行为向市场投资者发出一个表明融资项目质量的有效信号,即企业选择负债融资锤赫实氖识壬仙预示着预期收益的提高。②当资本市场存在事后信息不对称的情况下,代理人在股权融资和债权融资过程中均可能产生道德风险。特别是在上市公司中,由于所有权和经营权的分离,使得“内部人控制”的现象普遍存在,企业的内部经营者成为了公司的实际控制人,从而损害了股东的权益。③当金融契约是不完备的情况笠凳S嗫刂迫ㄓ胧S嗨魅∪ǖ呐渲米刺怨镜闹理机制将产生重要的影响。一个最大化企业价值的所有权安排应是要尽可能地使剩余控制权与剩余索取权相对应,即权力与责任缦的分布尽可能的对称。,发现:①通过对上市公司财务数据的实证分析,我们发现上市公司的资本结构与其经营业绩呈现负相关,与企业融资理论不符。究其原因,我们认为是负债的“软约束”和股权融资市场的特殊性造成了这一融资行为的异化。②由于我国上市公司所处的市场环境有着一定的特殊性,所以其表现出不同于一般意义上的“内部人控制”。我们分别从证券市场制度的不完善、控制性股东模式和国有股占主导地位三个方面论述“内部人控制”现象在我国上市公司中更为严重和扭曲的原因。③“一股独人”的问题。股权结构的数据统计表明,
争型,企业中存在着一个控股性股东,其他股东不能形成对企业的接管,所以企业控制权是锁定的,公司的投票权变成了廉价的投票权。④股权融资偏好行为。我们从直接融资中股权融资与债权融资的比重、再融资企业的财务分析以及盈余管理三个方面印证了上市公司股权融资偏好行为的存在,并从政治、股权结构、融资成本以及投资者行为心理四个方面分析了其产生的必然性。、成长性、道德风险、税盾作用、公司规模、负债结构、股权结构、股利分配以及宏观经济因素等九个方面对影响上市公司资本结构的因素进行了实证研究,并对结果作了分析。最后,我们对前述问题中都涉及到的一个症结一一国有产权制度的改革问题作了探讨。由于国有资本的委托代理链较长且没有一个真正的风险承担者,使得企业的剩余控制权与剩余索取权极不对称,极易引发道德风险,所以我们认为国有资本作为企业所有者所存在着一定的内在缺陷,建议国有资本应战略性地退出微观经济,并初步分析了其退出的几种情形。关键词:融资公司治理机制逆向选择道德风险
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签名:——日期原创性声明本论文使用授权说明C艿穆畚脑诮饷芎笥ψ袷卮斯娑本人声明:所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已发表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名:导师签名:日期:本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留论文及送交论文复印件,允许论文被查阅和借阅:学校可以公布论文的全部或部分内容。
前言企业融资,是指企业根据自身的战略发展和生产经营的需要,并结合资金使用的实际情况,经过科学的预测,利用企业内部的积累或向外部投资者ü扇ê驼ㄍ蹲收筹集资金的一种经济行为。企业的融资结构义称资本结构从表面上看是各种资金来源在企业内部形成的组合状况,但实质上,它是各种资金背后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益配置格局。这种利益配置格局构成了公司治理机制并且在一定程度上决定着企业的治理绩效乃至经营业绩。虽然企业融资理论是一个比较古老的话题,但真正将其引入主流经济学的视野却是在世纪年代的中后期,由莫迪利亚尼和米勒提出的理论。该理论将企业仅当作一个生产函数,